全年业绩略低于预期，减值损失影响较大。公司2021 实现营收505.7 亿元（-10%），归母净利润34.57 亿元（+17%），扣非归母净利润29.93 亿元（+8%）。

    　　公司四季度单季营收170.2 亿元（-12%），归母净利润4.44 亿元（-50%）,扣非归母净利润1.40 亿元（-85%）。公司全年业绩略低于市场预期，主要由于第四季度发生11 亿元信用和资产减值。

    　　全年实现风机对外销售10.7GW，在手订单高达16.9GW。公司全年实现风机对外销售10.7GW（-17%），其中海上风机1.95GW（+305%），分季度看陆上风机销量逐季度提高，海上风机交付高峰在二三季度。截止2021 年底公司在手订单16.9GW，其中公司新产品中速永磁系列订单容量高达4.8GW，公司新产品已快速获得市场认可。

    　　海上风机盈利能力大幅增长，中速永磁产品成本优势凸显。经历2020 年陆上风电抢装后，2021 年公司陆上主力机型单位毛利回归正常水平，2S 和3S/4S 机型分别为439 元/kW（+0%）和387 元/kW（-33%），海上风机单位毛利达到1741 元/kW（+41%），充分受益于海上风电抢装潮。2021 年公司中速永磁产品售价为1939 元/kW，显著低于公司其他产品，预计随着产品线的完善和成熟成本仍有较大下降空间。

    　　电站权益装机超6GW，后服务业务提振风电服务板块毛利率。截止2021 年底公司风电场权益装机容量达6.07GW（+11%），全年发电收入53.3 亿元（+33%），在建权益装机容量2.6GW。2021 年公司大力推动风电服务业务转型，由运行维护向资产管理转变，缩减海外EPC 业务体量，加大后服务业务投入，后服务在运容量达23GW，贡献收入19.7 亿元（+21%），提振服务板块毛利率达到12%（+15pct）。

    　　风险提示：公司风机新增订单容量不及预期；电站开发进度较慢；外汇敞口形成减值风险；海外疫情对国际业务造成负面影响。

    　　投资建议：上调盈利预测，维持“增持”评级。

    　　公司在风电整机领域具有深厚的技术积淀与人才储备，庞大的权益电站装机规模为公司业绩提供长足动力，风电服务业务重心的变化有望给公司带来新的动能。我们上调原有盈利预测， 预计2022-2024 年归母净利润40.45/52.25/61.68 亿元（原预测2022/2023 年为40.30/45.31 亿元），同比增速分别为17.0/29.2/18.0%，摊薄EPS 分别为0.96/1.24/1.46 元，当前股价对应PE 分别为13.5/10.5/8.9 倍，维持“增持”评级。