事件：金风科技发布2021 年年度报告。

    风机龙头稳步增长，风电场业务带来显著业绩增长。2021 年公司实现营业收入505.71 亿元，同比下降10.12%，实现归母净利润34.57 亿元，同比增长16.65%。其中风机制造板块实现收入399.32 亿元，同比下降14.42%，在海风出货高增推动下，毛利率同比提升3.30pcts 至17.71%；风电服务板块实现收入40.82 亿元，同比下降7.93%；风电场开发业务实现收入53.27亿元，同比增长32.56%，毛利率稳定在67%左右，为公司贡献主要业绩。

    业绩受资产减值拖累，中长期影响有限。公司出于谨慎性考虑，2021 年分别计提信用减值损失、资产减值损失6.43、11.15 亿元，对当年业绩影响为17.58 亿元。针对资产减值损失，主要原因在于风机产品迭代周期缩短，公司对现有产品结构进行清理，导致对部分开发支出及无形资产进行减值处理，商誉减值主要源于德国子公司Vensys Energy AG。

    风机出货11.82GW，维持龙头地位，大型化趋势显著，中速永磁产品逐步放量，带来主机毛利率改善机会。2021 年公司实现风机出货11.82GW，同比下降14.66%，其中对外出货10.68GW，同比下降17.39%，主要源于抢装潮后国内陆上风电市场萎缩。根据彭博新能源财经统计，2021 年公司国内市场份额占比20%，排名第一，全球市场份额12.14%，排名第二。从对外出货结构来看，6S/8S、3S/4S 机组销售容量明显增加，分别同比增加305%、210%至1.95、4.45GW，销售容量占比增至18%、42%，大型化趋势显著。中速永磁机组方面，2021 全年销售108.5MW，截止2021 年底，在手外部订单合计4.82GW，占比约28.5%，预期中速永磁机组出货有望快速提升，在大型化过程中，中速永磁机组相较直驱机型有着更为突出的降本能力，有望带来主机毛利率改善机会。

    风电场开发业务进展顺利，规模持续扩张。公司于2021 年新增风电场权益并网容量1.41GW，转让权益并网容量0.83GW，截止2021 年底，累计并网容量达到6.07GW（其中国内5.62GW，海外0.45GW），同比增长约11%，权益在建容量2.59GW，风电场业务开发规模持续扩大。风电场转让方面，报告期内公司共转让权益容量0.83GW，对应股权投资收益9.59 亿元，折合单GW 转让收益在11-12 亿元，后续风电场转让业务有望贡献业绩增量。

    盈利预测：预计公司2022~2024 年实现归母净利润36.12/42.35/47.78 亿元，对应估值15.3/13.1/11.6 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：行业需求不及预期，风机执行价格不及预期。