核心观点

    　　事件：年报发布，公司2021 年实现营业收入505.71 亿元，同比下降10.12%；实现归母净利润34.57 亿元，同比增长16.65%。2020 年陆上风电抢装潮后公司产品结构优化，从而提升盈利能力。2021Q4 公司实现营业收入170.20 亿元，同比下降11.51%；实现归母净利润4.44 亿元，同比下降50.34%，主要因2020 年陆上风电抢装导致2020Q4 基数高。

    　　风机销售结构优化提升盈利能力，在手订单充沛。2021 年度公司风机销售容量10.68GW。总量同比下滑17.39%，但高附加值的6S/8S 及3S/4S机组销量占比分别为18.26%和41.65%，销量同比提升分别为305.01%和210.27%。公司风机产品线中，6S/8S、3S/4S、2S、1.5MW风机2021年度毛利率依次为27.98%/13.17%/13.66%/22.57%。高附加值大容量机组产品受益于2021 年海上风电抢装，销量占比大增，显著提升公司风机业务盈利能力。在手订单方面，2021 年底公司在手订单合计16.87GW，较为充沛。公司新推出的中速永磁机组2021 年出货量为108.50MW，2021 年底在手订单4.82GW，占比28.55%，后续装机有望快速提升。

    　　风场开发运营及风电服务业务持续增长。风场开发运营方面，公司新增权益装机量1.41GW，在建权益装机量2.59GW，累计权益装机量6.07GW。

    　　实现发电营收53.27 亿元，同增32.56%。风电服务方面，公司2021 年实现营收40.82 亿元，同比减少7.93%，但毛利率为12.04%，同比提升14.78pct。风场后服务营收19.67 亿元，同比增长21.09%。风场开发运营及风电服务业务，持续稳健增长，显著提升公司综合竞争力，夯实公司风电行业龙头地位。

    　　投资建议：公司是国内风电整机中流砥柱，市场份额连续11 年排名国内第一，2021 年度全球风机份额排名第二。我们预计公司2022-2024 年实现营收494.79/509.59/525.67 亿元；归母净利润38.70/42.98/47.19 亿元，对应PE 14.67/13.21/12.02 倍，给予“增持”评级。

    　　风险提示：上游原材料价格波动风险；风电招标量不及预期风险；风机市场竞争格局变化风险。