投资要点

    　　2021 年实现归母净利润34.57 亿元，同比增长16.65%。

    　　2021 年，公司实现营业总收入505.71 亿元，同比下降10.12%；归母净利润34.57亿元，同比增长16.65%；综合毛利率22.55%，同比提升4.82pct。公司营收下降主要系陆风“抢装潮”后，陆上风机销量减少；盈利能力提升主要系高毛利风机产品销售占比大幅提升以及高毛利风电运营业务营收占比提升。

    　　直驱永磁与中速永磁“双轮驱动”，两海战略积极推进。

    　　根据BNEF 统计，2021 年公司国内市场份额占比20%，连续十一年排名全国第一；全球市场份额12.14%，全球排名第二位。2021 年，公司实现对外风机销量10.68GW。其中直驱永磁GW6S/8S 销量1.95GW，同比增加305.01%；GW3S/4S 销量4.45GW，同比增加210.27%。中速永磁（MSPM）机组销量实现突破，达108.50MW。截至2021 年底，公司在手外部订单共计16.87GW，其中MSPM 订单量容量达4.82GW。公司持续推进海上产品自主研发，6S/8S 平台产品产业化进展顺利，GW171-6.45、GW184-6.45、GW175-8.0 等机型全部获取型式认证。同时公司积极推进国际化战略，2021 年实现国际销售60.6 亿元，同比增长31.90%。

    　　风电场投资与开发业务进展顺利，发电收入持续增长。

    　　2021 年，公司风电项目实现发电收入53.27 亿元，同比增长32.56%，毛利率为67.17%；公司国内机组平均发电利用小时数达2546 小时，同比增长323 小时；发电量96.68 亿千瓦时，上网电量94.30 亿千瓦时；转让风电场项目股权投资收益9.49 亿元。报告期内，公司国内外自营风电场新增权益并网装机容量1.41GW，转让权益并网容量0.83GW。截至报告期末，公司全球累计权益并网装机容量6.07GW，权益在建风电场容量2.59GW。2021 年，公司实现风电服务营业收入40.82 亿元，同比减少7.93%；毛利率12.04%，同比提升14.78pct。

    　　公司推动服务业务转型，由运行维护向资产管理转变。2021 年，公司国内外后服务业务在运项目容量23.14GW，同比增长63.91%。

    　　盈利预测及估值

    　　公司是风电整机龙头，风电场投资与后运维业务进展顺利。我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为44.62 亿元、53.55 亿元、62.08 亿元，对应EPS分别为1.06、1.27、1.47 元/股，对应估值分别为13 倍、11 倍、9 倍。

    　　风险提示：风机装机不及预期；风机招标价格下行；原材料价格上涨。