事件

    　　金风科技发布2021 年年度报告

    　　金风科技发布公告，2021 年全年实现营业收入505.71 亿元，同比下滑10.12%，累计归属于上市公司股东的净利润为34.57 亿元，同比增长16.65%。

    　　其中2021 年四季度单季公司实现营业收入170.20 亿元，同比下滑11.5%，单季度归属于上市公司股东的净利润4.44 亿元，同比下滑50.34%。

    　　简评

    　　抢装过后风机销量下滑，大容量占比提升

    　　2021 年全年公司实现对外销售容量10,683 MW，同比2020 年下降17.39%，主要还是受到2020 年抢装后，国内风电装机2021年整体同比下滑30%的影响。从结构上看，今年销售最大的机型为3S/4S 平台，销售容量4,449MW，同比增长210.27%，销售占比提升30.56 个百分点达到41.65%；而更大容量的6S/8S 平台也销售容量同比增长305.01%，达到1,951MW，销售占比提升14.54个百分点，达到18.26%；之前的主力机型2S 平台，销售容量4,114MW，下滑61.6%。

    　　中速永磁新品获得市场认可，在手订单持续增长公司与去年下半年推出新产品中速永磁新系列（MSPM），短时间内就获得了市场的认可，去年销售容量达到108.5MW，实现突破。

    　　截至2021 年底，公司在手外部订单达到16.9GW，较2020 年底新增2.48GW，其中MSPM 仅去年下半年就新获取了4.82GW 的待执行和中标未签订单，受到市场的追捧。

    　　2021 年风机价格持续下滑，市场招标量同比大增去年下半年以来，风机月度投标市场均价就呈现下滑走势。以公司销量较大的3S/4S 级别机型为例，2021 年下半年的平均销售价格仅为2,680 元/千瓦，较2021 年上半年的3,677 元/千瓦下降了近千元，跌幅27.1%。不过随着风机价格的下滑，下游运营商的收益率提升，投资力度加大，2021 年全年国内市场新增公开招标量大约60GW，同比翻番。

    　　收入结构改变，毛利率略有提升

    　　2021 年在海上风电抢装的背景下，公司大容量机型6S/8S 收入同比大幅上涨312.18%，在所有产品中增幅最快。由于包括海风机组在内的大型机组单价高、毛利率高，6S/8S 机型毛利率高达27.98%，使得公司风机及零部件整体毛利率同比提升3.30 个百分点，上升至17.71%。

    　　此外，高毛利的风力发电业务占比提升也是公司毛利率提升的主要原因，今年权益装机增长叠加来风较好，公司风电场开发业务收入增长了32.56%，毛利率也达到67.17%。以上两点原因共同提升公司盈利能力，使得收入下滑10.12%的背景下，归母净利润还实现同比增长16.65%。

    　　大额计提减值成为影响利润最重要的因素

    　　2021 年，公司计提信用减值准备6.43 亿元，其中应收账款5.53 亿元，其他应收款0.96 亿元；此外公司还计提资产减值11.15 亿元，其中较大的有开发支出减值3.25 亿元，无形资产减值2.88 亿元，商誉减值1.76 亿元，存货减值1.19 亿元等。公司2021 年共计提信用减值准备及资产减值准备17.58 亿元，减少公司2021 年归属于上市公司股东净利润14.51 亿元，导致公司四季度利润出现同比下滑。

    　　维持“买入”评级

    　　虽然风机价格处于下滑过程中，但随着公司中速永磁平台的推出，使得成本也有较大程度的下降。我们判断公司2022 年风机销量将恢复增长，预计2022-2023 年公司将分别实现营业收入489.36/542.56 亿元，归母净利润38.77/44.10 亿元，对应EPS 分别为0.92/1.04 元，PE 分别为16/13 倍，维持公司“买入”评级。

    风险提示：1、风电需求大幅下滑；2、主机价格大幅下滑；3、产品成本大幅提升。