投资要点

    　　2021Q3 公司归母净利润11.64 亿元，同比增长47%，环比增长33%，符合市场预期。公司发布2021 年三季报，公司2021Q1-3 实现营业收入335.5 亿元，同比下降9.40%；实现归属母公司净利润30.13 亿元，同比增长45.61%。其中2021Q3，实现营业收入156.47 亿元，同比下降11.13%，环比增长41.20%；实现归属母公司净利润11.64 亿元，同比增长46.58%，环比增长32.84%。公司在原材料成本上涨及信用减值较大的压力下，公司三季度出货量快速增长带动归母净利润环比同比快速增长。

    　　风机销售环比快速提升+大机型占比持续提升，毛利率实现同比上升。2021 年Q1-Q3 公司实现对外销售机组容量6.35GW，同比下降23.67%；其中Q3 公司对外销售机组容量3.38GW，同比下降19.78%，环比上升80.40%，销售环比大幅提升。Q1-3 综合毛利率为26.28%，同比上升9.02pct，Q3 毛利率24.34%，同比上升7.23pct，环比下降3.38pct。毛利率同比上升，主要原因：1）出货结构改善，Q1-3 公司大机型3S/4S、6S/8S 机型占比39.56%、23.42%，较去年同比提升30.25pct、19.28pct，大机型毛利率更高，带来盈利结构改善；2）成本快速下降，陆风退补驱动产业链降本，部分零部件采购价格回落，叠加公司增强产品设计技术，实现成本快速下降。

    　　风机业务在手订单上升，后续业绩增量可期。今年以来风机招标价格持续下跌，截至2021 年9 月公开投标市场均价已跌至2300-2400 元/KW，充分刺激需求起量，公司在手订单持续提升。截至2021 年Q3 末公司在手订单16.3GW，其中外部订单合计15.1GW，外部已签合同待执行的订单13.3GW，外部中标未签合同订单为1.75GW。且外部订单中仍以 3S/4S 平台为主，占比63%，是公司占比最大的平台产品。MSPM（中速永磁产品）在短时间内获得市场认可，在手订单规模超过670MW，占比5%左右。我们认为风机价格短期内下跌空间不大，二三线企业盈利或因此有所下滑，公司通过提升大机型产品占比、规模化生产、去冗余等方式加速降本，后续业绩增量可期。

    　　销售风机收到账款增加+原材料预付款减少，公司经营活动现金流回归正常水平。

    　　公司2021Q1-3 经营活动现金流量净流出22.29 亿元，同比下降196.09%，其中Q3经营活动现金流量净额18.59 亿元；销售商品取得现金322.44 亿元，同比下降15.27%。期末合同负债76.96 亿元，比期初下降1.85%。期末应收账款225.66 亿元，较期初增长17.17 亿元，应收账款周转天数下降34.89 天至174.55 天。期末存货76.76 亿元，较期初下降5.13 亿元；存货周转天数下降21.52 天至73.11 天。

    　　盈利预测与投资评级：基于公司风机销售环比快速提升，龙头地位巩固。我们维持2021-2023 年净利润预测37.90/41.63/48.08 亿元，同比增长27.9%/9.8%/15.5%，对应EPS 为0.90/0.99/1.14 元/股，我们给予2022 年22 倍PE，对应目标价21.78 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：竞争加剧，政策不及预期等