事项：1）公司发布2017 年三季报，实现营业收入6.7 亿元，同比增长1.23%；实现净利润-3511.15 万元，同比-211.62%；实现EPS -0.06 元/股，同比-220%。2）公司预计2017 年实现归母净利润-2500 万元~-3500 万元，上年同期净利润为3343.57 万元。

    项目推进低于预期，三季度亏损环比收窄：公司项目施工推进缓慢，致使公司收入增速脱离行业平均水平，公司2017 年前三季度分别实现营收/净利润6.7 亿元/-0.35 亿元，同比增长1.23%/-211.62%。分季度来看，公司2017 年Q1、Q2、Q3 分别实现营收1.77 /3.32/1.61 亿元；分别同增62.06%/-7.29%/-17.29%，Q3 当季业务规模同比、环比均持续下滑； 同期净利润分别为-757/-1983/-1402 万元， 同比-854%/-182%/-218%，亏损环比收窄。由于公司2017 年度财务费用较去年按同期增长、公司资产减值损失计提加大等因素，公司2017 年预亏2500 万元~3500 万元。

    高毛利业务开展缓慢，财费高企、高额资产减值致亏：公司2017 年前三季度综合毛利率20.73%，较上年同期下滑4.16pct，我们认为主要是受制于公司自身业务机制、资金需求等未理顺，致使高毛利业务开展缓慢，报告期内实施项目以低毛利的市政综合建设项目为主；另外，报告期内公司间接融资成本及借款规模均有上升，致使公司前三季度财务费用高达6214 万元，同比增长30.74%；同时，公司报告期内资产减值损失1816 万元，同比增加857.71%，主要由于重要项目应收款项账龄跨期加大计提。

    公司拟延长非公决议有效期，期待公司能够顺利获得批文：公司非公发行股东大会决议有效期将于2017 年11 月3 日到期，为确保非公发型相关工作顺利实施，公司公告拟将非公股东大会决议的有效期和授权有效期延长至2018 年11 月3 日。2017 年8 月公司发布了《关于非公开发行股票会后事项专项说明》，期待公司能够顺利取得核准批文。若公司非公开发行能够成功，将明显改善公司资本结构，公司资产负债率有望下降至55%左右，集团委托贷款有望减少4.7 亿元，预计将节省年化利息4159.5 万元（按照最新委贷利率8.85%/年计算）。

    投资建议：下调业绩预估，维持买入-A 评级。我们下调公司业绩预估，预计2017-2019 年净利润同比-176%、456%和61%。公司核心看点在于国企改革，公司是云投集团旗下唯一控股上市平台，2017 年6 月末公司总资产占集团比重1.65%，是典型的小公司大集团，预计公司国企改革空间大。维持公司买入-A 的投资评级，维持6 个月目标价为29.05 元，对应2018 年59 倍PE。

    风险提示：国企改革不及预期，PPP 推进低于预期，项目回款风险，诉讼仲裁等风险。