事件

    　　公司发布2016年年报

    　　公司公布2016年年报，2016年全年实现营业收入10.10亿元，同比增长19.74%；实现归母净利润3344万元，同比增长226.25%；实现扣非后净利润-64万元，同比下降103.60%。

    　　公司发布2017年一季报

    　　同时公司公布2017年一季度报告，今年一季度公司实现营业收入1.77亿元，同比增长62.06 %，实现归母净利润-757万元，同比大幅下降864.75 %。

    　　简评

    　　在手订单增多，助力业绩高速增长

    　　公司年报显示2016年全年实现营业收入10.10亿元，同比增长19.74%；实现归母净利润3343.57万元，同比增长226.25%，低于预期。

    　　2016年度公司经营活动产生的现金流量净额为5.93亿元，同比下降504.82%，主要原因是2016年随工程业务量增长支付的工程款增加以及支付的投标保证金增加所致。这也从另外一个角度证明目前公司在手工程订单较多，为未来业绩提供支持。公司主要业绩来源于工程施工业务。施工业务在实施过程中存在特殊性，公司需要分阶段先期垫付投标保证金、履约保函保证金及工程周转金等相应款项，但在业务结算收款时，则需要按照项目的具体进度向业主单位进行分期结算、分期收款。

    　　工程收入大幅增长，苗木销售略有下降

    　　2016年公司处于战略转型阶段，公司主要业务的构成没有发生重大变化，收入主要来源于绿化工程施工、市政工程施工业务，其中，公司绿化工程施工业务仍为业绩驱动关键，占营收比重97.77%，同比增长0.33 个百分点。

    　　具体来说，2016年公司绿化工程施工收入9.87亿元，同比增长20.13%，毛利率28.69%，可见公司积极推进历史项目的审计结算，加大工程款催收力度，成效显著。公司苗木销售收入约1299.3万元，同比下降14.03%；苗木租摆收入72.4万元，同比增长30.36%。

    　　一季度收入成本同增长，上半年预计业绩下滑

    　　2017年一季度公司实现营业收入1.77亿元，同比增长62.06%，主要系本期内工程业务确认收入增加所致；营业成本同比增长101.60%，主要系一季度收入增加，成本同时增加所致；经营活动产生的现金流量同比增长107.36%，主要系一季度收回的工程款增加所致。

    　　一季度公司实现归母净利润-757万元，同比大幅下降864.75 %。公司预计2017年上半年归母净利润变动区间为500 至1000万元，变动幅度为-80.11% 至-60.22%。公司预期业绩大幅下降的主要原因为：1）业务规模增长，借款额度增加，导致财务费用上升；2）应收账款计提坏账准备同比增加；3）税金及附加比上年同期增加。

    　　销售费用增加，管理成本控制效果显著

    　　公司2016年上半年销售费用2575万元，同比增加69.10%，占营收5.50%，占比同比增加1 个百分点，主要由于工程业务收入增加导致销售费用有所增加；管理费用3458万元，同比增加1.31 %，占营收7.40 %，占比同比减少2.6 个百分点，主要得益于公司加强成本控制，降低了管理成本；财务费用3006万元，同比增加27.85 %，占营收6.4%，占比同比减少0.5 个百分点。

    　　连续中标大额订单，对业绩产生积极影响

    　　2016年以来，公司连续中标大项目，给未来业绩提供支持。2016年5月公司中标普洱市2.35亿元物流园项目，该项目净利润率将达到约15%-20%，高于普通工程项目；2016年8月中标遂宁市仁里古镇海绵城市PPP 项目，三期金额合计13.2亿元，是首个省外项目，也是公司第一个海绵城市相关订单公司；2016年12月，公司与楚雄经济开发区管委会签订融资代建协议，将负责三个工程项目建设，总投资7.18亿元；2017年4月，公司与云南云盛达、同济大学建筑设计研究院联合中标“保山市永昌路（大保高速-东环路）道路工程建设项目”，中标价7.1亿元。总体来讲，公司加大市场了拓展力度，业务规模增长，项目毛利率好于预期，同时为未来业绩提供良好支撑。

    　　流域治理+海绵城市双轮驱动，中长期持续看好在传统工程业务稳步发展的同时，公司还在跟踪多项流域治理项目，预计将从策划、规划着手，后续逐步落实。

    　　公司主业市政园林对接海绵城市业务有一定优势，因此公司目前也在积极跟踪项目，切入PPP 市场。我们认为，本次增发顺利过会，将对公司业务转型升级有着重要推进作用。

    　　外延扩张启动，加速转型成大环保平台

    　　公司前期公告拟出资500万元与上海银都实业（集团）有限公司设立云投保运股权投资基金管理公司，并拟出资1亿元与银都实业共同发起设立云南云投生态环保产业并购基金，总规模拟不超过20亿元，其中第一期基金募集目标规模10亿元。公司成立环保产业并购基金，标志其外延扩张思路清晰，有利于公司加速整合生态环保优质资源，服务于公司的外延发展，与主业成长形成双轮驱动，加速公司向云南省大环保平台转型的进程。我们预计公司未来首选的并购标的将是规划设计院资源，以补齐公司在流域治理、海绵城市项目中短板。

    　　维持买入评级

    　　公司背靠国资股东，在云南地区区域订单落地上有较大优势；同时已经积累了一批在手订单，为业绩增长提供了可靠支撑，静待业绩进入快速上升通道。我们预计公司2017、2018年净利润为1.19、1.90亿元，考虑增发摊薄对应EPS 0.42、0.66元，维持买入评级。