事项：公司发布2016 年年报，实现营业收入10.1 亿元，同比增长19.74%，实现归属上市公司股东净利润0.33 亿元，同比增长226.25%，扣除非常性损益后净利润-64 万元，同比下降103.60%；实现EPS 0.1816元/股，同比上升226.03%。

    　　公司发布2017 年一季度报告，实现营业收入1.77 亿元，同比增长62.06%；实现归属上市公司股东净利润-756.58 万元，同比下降854.75%；实现EPS-0.04 元/股，同比下降920%。公告预计1-6 月净利润区间500-1000 万元，变动幅度为-80.11%至-60.22%。

    公司业务增长符合预期，高额营业外收入弥补税费畸高、资产减值损失，保障2016 年净利润同期增长226%：2016 年公司营业收入10.1亿元，同比增长19.74%，业务毛利率28.62%，与园林行业平均水平接近，公司主业经营相对平稳；受益于北京顺义获取政府补贴及拆迁补偿，公司2016 年获得营业外收入约3727 万元，大幅弥补由于重要子公司洪尧园林高新技术认证到期，2016 年所得税率同比提高约9 个百分点至24.57%，同时公司报告期内大幅计提坏账准备，资产减值损失约3700 万元对利润的侵蚀，使得公司最终实现归属于股东净利润0.33亿元，同比增长226.25%。我们认为营业外收入高增、所得税率高企及大幅资产减值三重因素均不具备持续性，公司2016 年净利润率3.3%，较2015 年1.2%的水平略有改善，长远看回归至行业均值是大势所趋。

    公司资产结构亟待优化，财务费用重压致使中报预减：公司1 季报营业收入同比增长62.06%，主营业务呈加速态势，受制于历史原因致使公司高度依赖云投集团委托贷款，公司资产负债率畸高（2016 年71%，园林行业均值约50%），而随着公司业务快速扩展、资金需求增加，公司银行借款增加致使2017 年1 季度资产负债率提升至72%，财务费用率攀升至10.06%。我们认为业务扩展致使借款规模扩大，财务成本持续攀升是公司2017 年1-6 月预减主因。

    期待公司早日获取非公批文，优化财务结构、改善盈利能力：2015年9 月公司发布了非公开发行股票预案，2016 年11 月公司非公开发行股票事宜获证监会审核通过，非公开发行5930.81 万股，权益融资7.2亿元，大股东云投集团认购89.77%；募集资金4.7 亿元用来偿还云投集团委托贷款，非公发行中81.5 万股（占发行股份的1.37%）对包含董监高和业务骨干45 人进行股权激励；目前公司在等待监管层批文，公司权益融资完成后，将显著改善公司的财务结构，公司负债水平将回归行业平均水平，与此同时公司财务成本将大幅下降，净利率水平有望进一步改善；同时员工持股激励核心人员积极性，为公司成长添动力。

    公司在手订单充足，依托云南PPP 大省，获取订单优势显著。2016年以来，公司累计新签订单11 个，合计金额32.38 亿元，同时公司拥有通海县“山、城、湖”区域生态（旅游）综合体项目PPP 合作框架协议，该协议投资金额25 亿元，公司在手订单充足；截至2016 年末，云南省PPP 项目进入全国PPP 综合信息库417 个，在全国居于第10为，入库项目投资金额合计1.03 万亿元，位于全国第3，云南省PPP项目推行在全国居于前列；公司作为云投集团旗下唯一上市平台，股东背景及公司区位优势增强其订单获取能力。

    投资建议：买入-A 投资评级，6 个月目标价29.05 元。公司是云投集团旗下唯一上市平台，在云南省PPP 项目加速落地的大背景下，公司订单获取能力强，同时，我们看好公司国企改革空间和大生态领域持续布局，以及订单持续落地对业绩支撑；维持对公司业绩预估，维持公司买入-A 的投资评级，6 个月目标价为29.05 元，相当于2017 年35 倍的动态市盈率。

    风险提示：国企改革不及预期，PPP 推进低于预期，项目回款风险，诉讼仲裁等风险。