定增方案调整，大股东支持有增无减。公司公告调整定增方案，认购对象由云投集团、昆明农投、财富资管计划和员工持股计划变更为云投集团、财富皇庭计划和生态1 号计划，认购金额由12.4 亿元变更为7.2 亿元，发行价格由12.14 元/股变更为发行前20 个交易日交易均价的70%与12.14 元/股孰高。

    　　虽然募资总额减少，但大股东云投集团认购比例提升至89.77%，实施后的股权占比为37.8%，反而比原方案（36.6%）提升，支持有增无减。

    　　大股东力挺公司发展，债转股降低债务负担。公司定增所募集资金将全部用于偿还大股东云投集团的委托借款及补充流动资金，预计减少委托贷款4.7亿元，增加流动资金2.5 亿元。增发后，大股东云投集团将债权转换为股权，持股比例提升至37.8%，增强了股东控股地位，而公司的资产负债率有望下降至约50%，同时，公司的财务费用也将大幅减少，减少幅度约为2000 万元。2.5 亿流动资金将增强公司开展项目建设的实力。我们认为增发将大股东的债权转换成了股权，减轻了公司的债务负担，有利于公司发展，体现了大股东对公司发展的坚定支持。

    　　乘PPP 东风，公司拓展工程业务。第三批PPP 公布在即，国家从稳增长出发，大力推广PPP 项目，已在全国掀起PPP 热潮。公司地处云南，省内水系众多、矿产资源丰富，目前污染严重，生态修复的市场空间巨大，同时，玉溪市已入选第二批海绵城市试点名单，而公司具备全面的工程资质，技术实力强，云南省综合实力最强的云投集团，未来有望乘着PPP 大力推广的东风，在生态修复和海绵城市PPP 领域斩获项目，进一步打开市场空间。

    　　小公司大集团，有望受益国企改革。公司是云投集团旗下唯一上市平台，据公司网站披露，截止2016 年4 月，集合并总资产1647 亿元，公司占比仅为1.9%，集团拥有金融、信息、现代农业、大健康四大产业集群。集团重视公司的发展，未来定位为集团的大生态平台，随着云南国改推进，集团将持续加大对公司的扶持，我们认为，未来有望注入相关优质资产，公司有望受益。

    　　利预测与估值。预计公司16-18 年EPS 分别为0.39/0.51/0.73 元，我们认为2016 年是公司业绩拐点，定增推进将减少公司财务费用，增强公司开展工程建设的能力，未来公司还将受益生态修复、PPP 和国企改革的推进，业绩有望持续增长，16-18 年业绩复合增速可达136%，且公司市值规模在生态园林行业可比公司中最小，PEG 不足0.6，因此，给予16 年公司整体业绩75 倍的PE 估值，对应目标价29.25 元，维持“增持”评级。

    　　风险提示：新业务拓展不力；国企改革推进不及预期；定增进度不达预期。