事件：

    　　公司调整非公开发行股票预案：1）认购对象调整为云投集团、集合资管计划和员工持股1 期定向资管计划；2）发行数量调整为5930.81 万股；3）募集资金数量调整为7.2 亿；4）发行价格调整为前20 交易日交易均价的70%与12.14 元/股价格孰高。

    　　主要观点：

    　　1.大股东持股比例提升彰显对公司发展信心，员工持股计划实现与公司利益绑定

    　　定增方案调整后，大股东云投集团拟认购5324 万股，占比接近90%；定增完成后，云投集团持股数量达到9210 万股，持股比例进一步提升至37.86%。大股东深入参与定增，一方面彰显对公司未来发展充满信心，另一方面后续持续加大对公司支持力度可期。同时，此次公司员工持股计划通过认购定增股份实现与公司利益绑定，内生层面有利于管理层活力充分释放。

    　　2.定增落地后显著降低资产负债率&提升经营性现金流，外延+内生战略快速推进值得期待

    　　目前公司的定增事项已经进入二次反馈意见的回复阶段，如果定增事项能够如期推进，7.2 亿募集资金中4.7 亿用于偿还大股东云投集团的借款，2.5 亿元用于补充公司流动资金。1）资产负债率显著下降，为公司实施外延扩张战略提供更多腾挪空间。定增完成后，公司资产负债率将由69.34%下降至44.63%，一方面减少大量财务费用，另一方面较低的资产负债率为公司外延扩张战略的实施提供更多腾挪空间。2）补流后增强承接PPP 订单的能力，行业高景气度之下公司业绩持续高增长可期。募集资金中2.5 亿元用于补充流动资金，目前PPP 行业平均杠杆比率为6-20 倍不等，即使我们按照10 倍杠杆率做保守估计，2.5 亿将为公司新增承接25 亿PPP 订单的能力，在PPP 行业维持高景气度的形势下，订单向业绩转化的速度加快，未来1-3 年公司业绩持续高增长确定性较强。

    　　3、以联合体形式中标PPP 项目意义重大，未来有望通过技术合作&并购方式成为设计+施工平台公司与易园园林、华腾工程形成联合体，成功中标遂宁PPP 项目，为公司下一阶段经营管理和战略规划提供了指示性意义。目前环保、市政、基建领域PPP 已经成为行业发展趋势，地方政府倾向于将生态修复和环境治理打包成为综合型的PPP 项目招标，因此对竞标企业的环境综合修复能力提出了更高要求。在这种形势下，公司急需补足设计及水环境治理短板，未来有望通过技术合作&外延并购的方式，最终发展成为集设计、施工为一体的平台型环境综合修复企业。

    　　4、即使定增推进不达预期，公司也已做好充分应对措施即使此次定增事项由于其他原因导致推进进度不达预期，公司也已经做好了充足的应对。目前公司已经与银都实业共同发起设立环保产业并购基金，基金总规模为20 亿元，主要用于并购整合国内外生态产业优质资源，服务于公司的外延发展，并与主业成长形成双轮驱动，巩固和提高公司的行业地位。因此，无论定增事项推进顺利与否，对公司外延扩张战略落地实施并不造成实质性影响。

    　　结论：

    　　预计公司16、17、18 年净利润分别为0.7 亿、1.1 亿、1.6 亿，EPS 分别为0.38 元、0.60 元、0.87 元，对应市盈率分别为60 倍、38 倍、26 倍。我们分析认为：1）公司在彻底摆脱“绿大地”事件的影响后，已经找到了新的发展方向，即立足市政园林工程、通过技术合作或其他方式补足设计+环境修复短板，逐步切入区域内及区域外PPP 市场，最终发展成为可提供环境综合治理服务的平台型公司；2）公司作为云南省国资委旗下唯一一家环境治理平台，将来应当是地方政府治理环境问题的主要依托，云南省丰富的海绵城市&流域治理项目将为公司业绩持续高增长提供充足动力；3）国企改革预期确定的形势下，大股东存在资产证券化需求，未来优质资产注入&持续加大扶持力度可期。维持“强烈推荐”评级。