投资要点

    事项： 公司调整非公开发行股票预案，认购对象由五投集团、昆明农投、财富资管计划和员工持股计划变更为五投集团、财富皇庭计划和生态1号计划，认购金额由12.38亿元变更为7.20亿元，发行价格由12.14元/股变更为发行前20个交易日交易均价的70%与12.14元/股孰高。 平安观点： 定向增发一波三折，修正方案二次反馈：2015年9月公司发布非公开发行股票预案，拟向云投集团、昆明农投、财富资管计划和员工持股计划定向发行10198.52万股，募资总额12.38亿元，发行价格为12.14元/股。公司定向增发一波三折，2015年9月-2016年9月公司非公开发行股票事项经历了省国资委审批、股东大会、递交证监会、证监会第一次反馈意见、第一次反馈意见的回复、证监会第二次反馈意见和第二次反馈意见的回复。后续公司非公开发行事项还需要证监会上会审核、取得证监会批文和完成新增股份的登记备案等工作，预计仍需要至少2-3个月时间。

    调整方案降低规模，重新定价减少摊薄：2016年9月公司对非公开发行股票预案进行大幅调整，认购对象由云投集团、昆明农投、财富皇庭计划、生态1号计划变更为云投集团、财富皇庭计划、生态1号计划，募资规模由12.38亿元降低至7.20亿元，下调幅度41.84%，其中云投集团认购6.46亿元，占比89.22%；财富皇庭计划认购6377万元，占比8.89%；生态1号计划认购990万元，占比1.89%。公司非公开发行价格底价由原来的12.14元/股调整为底价与发行前20个交易日成交均价的70%孰高，预计发行股数不超过5930.81万股，较原方案减少不低于41.85%。我们预计公司发行价格大概率较发行底价要高，重新定价将减少对EPS摊薄。 债转股轻装上阵，盈利能力修复在即：公司非公开发行股票所募资金全部投向偿还云投集团的委托借款和补充流动资金，预计将减少委托贷款4.70亿元和增加流动资金2.50亿元。本次非公开发行完成后，公司资产负债率有望从69.34%下降至50.36%，资产负债率接近行业平均资产负债率。

    　　同时，本次非公开发行完成后，公司财务费用预计将大幅减少，按照3-5年期贷款基准利率计算，预计每年将减少财务费用2232万元，占2015年公司财务费用的51.02%。另外，本次非公开发行将补充流动资金2.50亿元，预计将撬动8亿元以上的工程量，对于增强公司盈利能力具有积极意义。我们判断在财务费用压缩和权益融资能力恢复情况下，公司盈利能力有望回归行业平均水平，预计未来公司营收和净利将匹配式增长。

    　　国企改革空间巨大，小公司大集团值得拥有。公司成为云投集团旗下唯一上市平台，在国企改革全力推进的大背景下，公司国企改革空间巨大。截至2016年4月，云投集团合并总资产1647.47亿元，投资涉及铁路、旅游、林业、地产、石化燃气、金融、医疗等领域，逐渐形成了大金融、大健康、信息技术和现代农业四大产业集群。截至2016年6月，公司总资产31.39亿元，仅占云投集团的1.91%，是A股市场典型的小公司大集团。当前，云南国企改革快速推进，云南白药于2016年7月19日停牌，被市场解读为云南国企改革提速的信号，有助于激活云南国企改革板块。

    　　盈利预测与投资建议：预计2016-2018年公司实现营业收入12.23亿元、17.12亿元和23.11亿元，每股收益为0.39元、0.50元和0.74元，对应2016年9月5日收盘价的PE分别为61.44倍、47.44倍和32.16倍，PB分别为4.91倍、4.45倍和3.91倍。本次非公开发行方案调整有利于方案获得证监会审核通过，有助于优化公司资产结构和增强公司盈利能力。我们看好公司业绩弹性、PPP项目获取能力、大生态平台打造和国企改革巨大空间，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：应收账款回收风险、订单低于预期、外延扩张缓慢、国企改革进展低于预期等风险。