投资要点

    　　事项：公司与四川易园园林集团有限公司（以下简称“易园园林”）、四川华腾工程技术有限公司（以下简称“华腾工程”）组成的联合体被确定为“遂宁市河东新区海绵城市建设仁里古镇PPP项目”（以下简称“遂宁PPP项目”）的第一中标候选人，项目总投资13.2亿元，投资回报率6.8%，造价下浮率5%，维护管理费1元/㎡/年，项目采购人四川省遂宁市河东新区建设局。

    　　平安观点：

    　　 持续加码海绵城市，PPP 业务再获大单：公司联合易园园林、华腾工程成功成为遂宁PPP 项目的第一中标候选人，项目总投资13.2 亿元，联合体与政府方以90%：10%的出资比例共同设立项目公司。遂宁PPP 项目主要包括仁里古镇上下街、仁里风貌控制区市政道路和仁里入口区的海绵建设和改造，分三期实施，其中首期实施项目估算总投资4.6 亿元，建设周期为2016-2018 年；二期实施项目估算总投资4.1 亿元，建设周期为2017-2019 年；三期实施项目估算总投资4.5 亿元，建设周期为2018-2020年。遂宁PPP 项目总投资是公司2015 年营业收入的156.58%，对公司未来几年业绩具有积极影响。

    　　 公司订单大幅增长，未来几年成长性好：2015 年8 月公司签署通海县“山、城、湖”区域生态（旅游）综合体项目PPP 合作框架协议，总投资预计25亿元；2016 年5 月公司取得普洱市中心城区快递物流园工程建设项目，合同价款暂定为2.35 亿元；2016 年5 月和6 月公司成功中标昭通市省耕公园和山水市政道路施工等5 个项目，项目总金额合计3.55 亿元。本次公司又获得了遂宁PPP 项目，总投资13.2 亿元，公司订单大幅增长。作为五南省最大国有企业旗下的上市平台，凭借五投集团在资金、项目、管理等方面对公司的大力支持，公司有能力回归行业平均盈利水平，公司预计未来几年公司业绩弹性大，成长性良好。

    　　 内生外延双轮驱动，积极打造生态平台。根据五投集团“十三五”发展规划，公司将成为五投集团大生态平台，未来几年公司环保业务将发力。随着海绵城市、美丽乡村、环境治理等政策陆续出台，公司未来在做好园林绿化业务的同时，积极向生态治理和生态产品提供等方面拓展，尤其是流域治理业务。公司园林业务本身就具有生态属性，在生态环保方面具有一定的积累，公司可以通过市场换技术，与业内著名的环保业务提供商展开合作共同推进环保业务发展。同时，公司也可以通过外延扩张形式，通过战略并购形式收购体量较大、技术领先、业绩较好的环保公司，积极打造大生态平台。为了更好地推动公司环保产业发展，公司成立总规模20 亿元的五南五投生态环保产业并购基金，第一期募集规模预计10 亿元。

    　　 历史问题基本解决，国企改革空间巨大：因“证券虚假陈述责任纠纷”给公司带来了损失，公司向原控股股东何学葵提起了诉讼，2016 年8 月法院酌情判决何学葵承担70%主要责任中的40%，公司历史遗留问题基本解决。目前，公司成为五投集团旗下唯一上市平台，在国企改革全力推进的大背景下，公司国企改革空间巨大。五投集团资产涉及铁路、旅游、林业、地产、石化燃气、金融、医疗等领域，逐渐形成了大金融、大健康、信息技术和现代农业四大产业集群。五投集团2014 年的总资产、净资产、营业收入和净利润分别是上市公司的50.63 倍、47.13 倍、68.44 倍和10.39 倍，是典型的小公司大集团。

    　　 盈利预测与投资建议：预计2016-2018 年公司实现营业收入12.23 亿元、17.12 亿元和23.11 亿元，每股收益为0.39 元、0.50 元和0.74 元，对应2016 年8 月12 日收盘价的PE 分别为55.7 倍、43.0倍和29.1 倍，PB 分别为4.5 倍、4.0 倍和3.5 倍。我们看好公司业绩弹性、PPP 项目获取能力、大生态平台布局和国企改革巨大空间，维持“推荐”评级。

    　　 风险提示：应收账款回收风险、订单低于预期、外延扩张缓慢、国企改革进展低于预期等风险。