本报告导读:

    园林主业稳增、环保转型可期,“生态+”综合体布局日渐清晰,业绩将进入高速增长期,叠加国改预期,给予目标价24.6 元,增持评级。

    投资要点:

    增持评级。公司2015年营收、净利分别约8.43 亿/+15.38%和1025 万/+122.52%,符合预期。维持预测2016/17 年EPS0.12/0.18 元(若考虑定增完成公司备考EPS 预测为0.24/0.37 元)。参考可比公司估值,并考虑公司环保业务已发力,设立产业基金、签订生态治理大单且外延并购可期,叠加国改预期予以一定估值溢价,维持目标价24.6 元,对应2016 年205 倍PE(对应于2016 年备考EPS,PE 估值为103 倍),维持增持。

    回款加速、现金流改善, 业绩增长有保障。1) 毛/ 净利率分别约29.72%/+0.81pct、4.4%/+1.3pct;2)财务费用4376 万/+59.94%,主要因业务拓展融资增加导致利息支出扩大(短期借款同比+58.97%),期间费用率19.62%/+1.55pct;3)经营净现金流-8648 万/+59.38%,系BT 等工程项目回款加速,收现比82.05%/+38.92pct;4)应收账款3.58 亿/-11.7%,催收力度加强且坏账风险降低,公司实现业绩大幅增长并形成未来发展保障。

    PPP助推大生态平台战略发展,筑造想象空间。1) 公司“生态+”战略打造生态城乡建设/环保治理/产品提供三大业务及生态资产证券化的大生态产业平台,海绵城市与PPP提供发展机遇,集团生态资产整合与注入可期;2)环保业务亮眼,签订通海25亿PPP大单,并设立10亿环保产业基金,外延并购可期,非公开发行更彰显业绩信心;3)国改步入落实年,公司是云投集团旗下唯一上市平台,员工持股已推,未来料持续受益国改红利。

    催化剂:业绩增长潜力发酵,“生态+”综合体稳步推进,产业外延拓展

    风险提示:应收账款风险,基金运营风险,投资标的并购整合风险等