事件

    　　公司公布2015 年年报及2016 年一季报

    　　2015 年公司实现营业收入8.43 亿元，同比增加15.38%，实现归母净利1025 万元，同比增长122.52%，折合EPS0.06 元，ROE1.26%。2016 年一季度公司实现营业收入1.09 亿元，同比下降24.46%，实现归母净利100 万元，同比下降55%，折合EPS0.005元，ROE0.12%。

    　　简评

    　　园林主业收入稳步增长，毛利率维持稳定

    　　2015 年公司绿化工程收入8.21 亿元，同比增长19.91%，毛利率29.2%，同比基本持平。报告期内公司花木销售收入15.11 万元，同比下降52.34%，毛利率46%，同比增长33.5 个百分点；苗木租摆收入55.5 万元，同比下降14.31%，毛利率6.2%，同比下降5.7 个百分点。报告期内公司绿化工程收入业务占营收比重97.45%，同比增加3.68 个百分点。

    　　通海县项目实施部分施工，预计16 年小幅投入通海县项目主要针对杞麓湖的流域治理，杞麓湖是云南九大高原湖泊之一，污染严重治理需求迫切，未来还将进一步开拓杞麓湖、秀山旅游资源。报告期内该项目实施完成了通海秀山古镇水系恢复工程。我们预计今年可实现投资5000 万左右，18 年底做完。

    　　该项目回款有保障，因玉溪市财政实力强且对杞麓湖治理较为重视，环保领域补贴支持；国家园林局认定湿地公园补贴；建成后付费旅游运营等。同时，公司积极跟踪高原湖泊治理、流域治理、国家湿地公园建设等方面的项目，取得了一定进展。

    　　洪尧园林实现2015 年业绩承诺

    　　公司2014 年通过发行股份购买资产方式收购洪尧园林66%股权，根据《购买资产协议》，2013 年、2014 年、2015 年和2016 年洪尧园林合并报表口径下扣除非经常性损益后的归属于母公司所有者的净利润将不低于4500 万元、5850 万元、7605 万元和9710万元。2015 年洪尧园林实现净利润7641.81 万元，实现业绩承诺。

    　　我们预计洪尧园林2016 年仍可以完成承诺的净利润数。

    　　各项费用同比增加，增发完成后节省超2000 万元财务费用公司2015 年销售费用4496 万元，同比增加7.57%，占营收5.3%，同比下降4 个百分点，主要由于工程业务收入增加导致销售费用有所增加；管理费用7673 万元，同比增加21.99%，占营收9.5%，同比增加0.5 个百分点，主要由于工程业务收入增加管护、薪酬及其他费用增加；财务费用4376 万元，同比增加59.94%，主要由于借款增加导致利息支出增加1274 万元。根据公司披露，假设此次增发发行于今年6 月实施完毕，则2016 年可节省财务费用2175 万元，增加归母净利1631 万元。

    　　一季度净利润下降55%，强调园林公司一季度业绩不具有代表性

    公司一季度净利润100 万元，同比下降55%，主因在建项目进度情况不理想。园林行业一季度多处于政府招投标，有些地区招投标尚未开始，且因今年春节处于1 季度中期，对进度影响合计近1 个月，当期没有项目落地。

    　　我们认为一季度业绩对全年业绩没有代表性。通海项目根据公司年报披露完成古镇水系恢复工程情况，预计一季度有少量市政工程在建，体现在一季度收入估计只有1-2 百万元。

    　　公司各主业资质逐步齐全，并积极进行技术、人员储备

    公司具有国家城市园林绿化施工一级资质和风景园林工程设计专项乙级资质，拥有市政公用总承包三级、环境工程总承包三级等资质。同时，公司正在与相关科研院所、优质企业等建立战略合作关系，储备在生态治理行业的技术、人才及相关要素。2015 年公司获得了云南省环境保护行业污染治理乙级资质及环保工程专业承包叁级资质，具备了承接生活污水治理、生态治理（保护）及恢复相关工程的资格条件。一系列资质获取有助于公司快速推进当前重点推进的流域治理业务。

    　　外延扩张启动，加速转型成大环保平台

    　　公司前期公告拟出资500 万元与上海银都实业（集团）有限公司设立云投保运股权投资基金管理公司，并拟出资1 亿元与银都实业共同发起设立云南云投生态环保产业并购基金，总规模拟不超过20 亿元人民币，其中第一期基金募集目标规模10 亿元。公司成立环保产业并购基金，标志其外延扩张思路清晰，有利于公司加速整合生态环保优质资源，服务于公司的外延发展，与主业成长形成双轮驱动，加速公司向云南省大环保平台转型的进程。我们预计公司未来首选的并购标的将是规划设计院资源，以补齐公司在流域治理、海绵城市项目中短板。

    　　大股东实力强劲，为新业务布局提供借款+融资担保

    公司4 月28 日召开第五届董事会第三十四会议，审议通过了《关于公司向控股股东申请2016 年度借款及融资担保的议案》，同意公司向控股股东申请10.12 亿元的借款额度和不超过12 亿元的融资担保。本议案尚需提交2015 年年度股东大会审议。公司主业园林业务对资金需求较高，16 年预计开始实施的通海县项目投资金额较大，大股东提供借款+融资担保将有效解决公司资金需求，满足公司生产经营工作开展等方面经营周转资金的需要，有利于公司经营目标的实现。

    　　流域治理+海绵城市双轮驱动，16 年迎业绩拐点

    2016 年公司利润主要来自1）洪尧园林承诺业绩9710 万元，公司持股66%；2）前期应收账款回收减少的坏账准备；3）大股东债转股节省税前2175 万财务费用；4）通海PPP 项目前期少量投入，预计收入0.5 亿元；5）目前正在跟踪的流域治理项目、海绵城市项目突破，带来业绩增量。2017 年后通海县PPP 项目业绩逐步释放，保守假设净利润率10%，合计带来净利润2.4 亿元。公司还有很多跟踪的大小流域治理项目，预计将从策划、规划着手，后续逐步落实。公司主业市政园林对接海绵城市业务有一定优势，因此公司目前也在积极跟踪项目。

    　　第二批海绵城市此前已披露，云南省玉溪市入选，我们认为云南省入选试点城市将有助于公司海绵城市业务的开拓。我们小幅调整公司16-17 年净利润为0.72 亿元、1.21 亿元，不考虑增发摊薄对应EPS0.39、0.66 元；考虑增发对应EPS0.25、0.42 元。由于未考虑16 年新签项目，我们认为公司16 年业绩超预期概率较大。公司股价近期持续调整，但我们仍强烈看好公司长期发展，维持买入评级。