业绩描述

    营业收入7.3亿元,同比大幅增长64.36%,归属上市

    公司股东净利润0.04亿元,同比大幅下降70.98%;经营活动现金流量净额为-2.13亿元,同比增长26.5%。公司总资产24.15亿元,同比大幅增长57.28%,归属于上市公司股东净资产8.06亿元,同比大幅度增长133.53%。基本每股收益同比下降72.73%,达到每股0.03元。

    业绩点评

    非公开发行收购标的公司致总资产大增;存货占资产

    比重高企为后续营收奠定基础;经营活动现金流状况较差,总体流动性依赖借款融资

    公司于2014年6月以15.07元/股发行股份2428.66万股,实现从自然人徐洪尧、张国英手中购得洪尧园林66%的股份;同时向云投集团发行875.91万股,募集资金1.32亿元用于支付标的资产的现金对价以及补充流动资金。定向增发合计发行总股份0.33亿股。该活动不仅使股本增加了0.33亿元,还使得资本公积大幅增加了4.23亿元。由于“盈余公积+未分配利润”同比未有增长,因此本期总资产大增的主要因素为定增收购洪尧园林。

    财报显示,存货同比大增46%,达到11.88亿元,占总资产的比重高达49%,是主要的资产类别。由于存货类主要包括在产品、库存商品、消耗性生产物资和已完工未结算资产,本次存货增加主要是因为已完工未结算工程的增加导致。该指标账面价值同比增加2.88亿元,占存货增量的77%。我们认为,存货大幅增加是因并入洪尧园林公司的存货业务引起未结算款项的增加。随着工程逐步结算为营收,高企的存货水平为未来公司营收奠定基础。

    现金流状况总体不理想。经营活动现金入不敷出,连续五年净流量为负,现金收支管控能力较差;投资活动不稳定,净流量正负交替,年内由于并购洪尧园林导致现金支出大增,净流量由正转负;融资活动高度依赖借款,取得借款收到的现金共计4.22亿元。尽管年内大量借款融资,但综合投资和经营活动后,总体净现金流仍为负数,表现较差。如若公司未来年不能在主营活动中实现正净现金流,而主要靠借款等融资活动满足流动性需求,则未来或存在一定的潜在流动性风险。

    收购洪尧园林实现业务快速增长

    洪尧园林在全国拥有园林苗圃基地2500余亩(分别位于浙江绍兴、昆明跑马山、宜良、海口等地),各类大型乔木、灌木储备量在云南位列前茅。目前每年景观绿化设计、施工以及苗木销售的总产值已达到2亿元以上,已成为一家集城市园林绿化建设和房地产经营开发为一体的综合性企业。我们认为,收购洪尧园林后,公司市政园林与地产园林将实现均衡发展。此外,在整合洪尧园林的苗木资源优势及原材料采购成本优势基础上,可进一步提升公司毛利水平,实现公司业务的快速成长。

    行业市场前景广阔,机遇与挑战并存

    公司主营业务为园林绿化工程的设计及施工、生态治理及环保业务,绿化苗木、花卉的种植及销售。其中园林绿化工程施工业务营收占比最高,是主要业务类型。

    我们认为,一方面受城镇化建设推动影响,市政园林景观工程建设总需求有望提升,长期利好行业发展。但由于推行主体为地方政府,而当前中央对地方债务集中清理导致政府资金流动性减弱,或导致市政建设计划延迟推行;并且,在PPP模式预期将成为市政工程建设主流的情况下,各级政府也正在探索如何在保证民营资本的逐利性和市政业务的公共性中寻求平衡,市场探索尚需时间。两因素均对景观工程业务构成一定挑战。另一方面,虽然地产行业总体长期下行的颓势将持续,但短期内出于稳增长考虑,降息、降准及公积金贷款政策频出欲加速楼市去化,又会导致市场一定程度的活跃,短期利好地产景观工程建设,从而刺激绿化行业发展。

    因此,我们认为公司预期将尝试探索PPP模式推进市政景观工程业务,同时又与地产商保持紧密联系紧抓短期繁荣的地产景观工程订单。不仅如此,公司还将大力拓展新业务以对抗竞争充分的行业格局。

    风险提示

    (1)应收账款回收风险;(2)充分竞争引发的利润下滑风险;(3)自然灾害等不可抗力因素可能会直接毁坏项目成果及导致苗木死亡,给公司带来工程成本及营业外支出的增加。