行业发展推动公司未来复合增长在25%以内

    公司主营产品为石英晶体谐振器，主要客户群包括台湾晶技、日本松下、韩国金正等企业。未来SMD石英晶体谐振器需求增长稳定，年增长率在10%左右。目前SMD收入占公司收入为56.43%，DIP业务收入为40%。公司04~06年复合增长40%左右，未来该增长速度将会减缓。未来高毛利率部分的SMD业务有望保持30%左右的增长，收入占比继续上升。预计公司未来三年净利复合增长速度为23%左右，公司07、08、09年的EPS分别为0.42，0.53，0.66元。

    市场竞争激烈，公司与外资实力差距较大，未来增长空间有限

    公司虽然目前SMD国内市场占有率4.1%，处于暂时第一的位置。但与国内主要竞争对手相比，规模、资金实力比较接近，领先优势并不明显。预计未来市场竞争将会非常激烈。目前外资企业占国内市场70%左右，外资的规模优势、资金实力、质量优势及高端客户优势明显，公司在未来2年内仍难以企及。 公司未来将以IDM+OEM策略来扩大生产规模。但由于行业竞争及行业结构仍以客户为主导，品牌策略能否带来相应的溢价仍需确认。

    募投项目将SMD产能扩大一倍，技改项目加强了公司成本竞争力

    公司募集资金项目将投向以下3个项目，仍以扩大产能为主：

    1）SMD技改项目将现有SMD谐振器产能从1.1亿提高到1.7亿，并形成1500万/年的SMD振荡器的产能。

    2）玻璃封装SMD项目将形成4800万/年的谐振器产能。

    3）技改项目将形成2.4亿片/年的石英晶体频率片的生产规模，产品为公司自身做配套，年节约成本1500万元。

    综合看来，公司现有SMD产能将提高一倍。这对于公司的市场扩张能力提出了挑战，未来的市场开拓能力需要进一步确认。

    公司上市高溢价将会透支公司未来股价增长空间

    按照06年摊薄市盈率30倍，我们预计发行价格为11元。根据目前电子元件及与公司业务接近的晶源电子的股价估值情况，我们给于公司07年30倍，08年26倍的市场相对估值，公司合理价格区间为12.6~13.8元。在目前的市场氛围下，公司上市首日的高溢价将会透支公司未来的股价增长空间。

    行业竞争及人民币升值长期影响公司未来盈利增长

    人民币持续升值将降低公司的产品价格竞争力，降低公司扩张速度。升值过快将对公司的业绩带来不利影响。市场竞争的加剧可能导致产品的价格下降较大，对公司业绩增长带来不利影响。