2012 年一季度，公司实现营业收入2208.79 万元，同比下降12.01%；营业利润亏损210.51 万元（上年同期为799.08 万元）；归属母公司所有者净利润亏损210.51 万元（上年同期为726.14 万元）；基本每股收益-0.01 元/股。

    高额费用吞噬公司利润。报告期内，公司受原材料、直接人工费用上涨的影响，毛利率下降11.28 个百分点至35%，期间费用率同比上升了29.59 个百分点至55.96%，其中销售费用率上涨了20.38 个百分点，主要原因是广告费用、业务推广费、市场促销样品费用有较大幅度的增加。高比率的期间费用率消耗了公司营业利润，致使公司本期营业利润率为－9.53%。我们认为公司期间费用率各季度之间波动较大，估计全年可维持在50%左右，这相比于公司的盈利能力而言，其运营成本仍较高。

    主打产品增速下降，二线产品增长加速。公司主打产品双料喉风散增速下降，主要原因是该产品销售价格提高，1g规格同比上涨了35.53%，2.2g规格的同比上涨了39.05%，虽然成本上涨给公司产品带来了较大的压力，可价格的上涨抑制销量的上升。公司二线品种增长较快，其中壮腰健肾丸小蜜丸增长114%，固精参茸丸增长38.7%，消炎利胆片增长550%、金菊五花茶颗粒增长56.25%，吐泻肚痛胶囊增长35.23%，双料喉风含片增长77.57%，但这些品种基数较低，营收占比较小，对公司利润影响有限。

    金沙药业投资收益贡献增加，公司对其依赖性加强。金沙药业主打产品为接骨七厘片、疏风活络片、调经活血片，均为基药品种，受益于基药扩容，金沙药业营业收入同比增长48.62%。公司持有金沙药业35.53%的股权，金沙药业稳定的经营业绩不仅为公司贡献稳定的投资收益，并且还是公司利润的主要来源，2011年公司投资收益在营业利润中占比高达111.89%，公司对金沙药业业绩具有较高的依赖性。

    盈利预测与投资评级。我们预计公司2012-2013年的EPS为0.10元、0.11元，根据4月19日收盘价8.44元计算，对应动态市盈率为84倍、78倍，公司主打产品增长平稳，但运营成本较高，维持公司“中性”的投资评级。

    风险提示。1）中药材价格波动的风险；2）对金沙制药投资收益依赖性过强；3）公司运营成本较高的风险