有效产品集中 市场竞争激烈

    公司的主导产品为双料喉风散和重感冒灵片，双料喉风散、重感冒灵片的毛利率分别为79%、49%；两种产品的销售收入占当期主营收入的87%，占当期毛利的90%；在咽喉类中成药的市场份额大约全国0.34%，主要市场在华南地区，市场占有率为6-7%。主要竞争对手为西瓜霜、金嗓子、草珊瑚，3 个产品的市场占有率约为30%，市场竞争激烈。

    产能限制成长性不高

    2005-2006，双料喉风散的销量分别为1160、1150 万瓶，增长速度为32%、8%，重感冒灵片的销量分别1556、1613 万瓶，增长速度为6.6%、3.7%；2005-2006 主营业务收入增长速度为43%、17%。公司尽管比较小，但是并没有体现连续的快速成长性。公司认为目前产品供不应求，主要限于产能不足。

    财务状况良好

    2005-2007H，公司资产负债率为29%、31%、24%，流动比率1.5，1.8、2.1；速动比率1.2、1.6、1.9；净资产收益率为20%、20%、~6%；每股经营活动现金0.29、0.43、0.16 元；资产状况还是比较好，只是资产周转率略偏、管理费用偏高一点。大部分财务数据符合行业特点和行业平均水平。

    募集资金项目在于做强双料喉风散系列

    公司募集资金项目60%投向双料喉风散的项目，增加片剂2000 万盒、散剂1600 万瓶，价格和剂型的定位竞争目标直接指向西瓜霜含片和西瓜霜喷剂，我们认为目前公司实力有限的情况下，合理模仿是不失为有效的策略。另一项目——固精参茸丸，我们认为一般，目前此类市场杂牌多，市场秩序比较乱，市场开发有点难。

    盈利预测与估值

    预计2007-2009 年的收入增长为18%、18%、28%；利润增长速度为17%、10%、25%；每股收益为0.32、0.35、0.43 元。2007 年扣除非经常性损益后的每股收益为0.29 元。如果以平均市盈率2007、2008、2009 年47X、38X、32X 计算，合理价格为13.22-13.63 元。

    风险分析：

    前期政府支持比较多，非经营性收入比例比较高；公司产品比较单一，产品的优势不突出，核心竞争力比较弱，如果没有新的产品，合理的营销模式，后期发展动力有限。