公司是一家中药制造企业。黄小彪先生系公司的实际控制人，持有公司2,217.075 万股（发行前占比36.05%，发行后27.04%）。公司此次发行特殊之处在于自愿锁定股权。“民营企业＋高管持股＋股权部分限售”将使公司管理层与股民利益一致，利于公司业绩释放。

    从销售收入构成上来看，双料喉风散收入占总销售收入比重从2004 年的37.70%提高到2007 年中期的47.11%，重感灵片的比重从2004 年的50.69%下降到40.23%。其他收入占比较小，且基本上维持稳定。双料喉风散和重感灵片是公司的主导产品。

    公司的募集资金计划将主要投向畅销产品双料喉风散的系列化开发，以及保健药固精参茸丸产品的生产开发。募集资金将使双料喉风散产能从4.2 亿片扩张到14.2 亿片。

    双料喉风散在中成药咽喉用药华南市场03 年、04 年占有率分别2.77%,3.23%，排名第九和第七；2006 年公司重感灵片在华南地区特别是广州的市场占有率在0.44%左右，排名第28 位。主要竞争优势在于有关配方“一种药物组合物”已申请专利；双料喉风散、重感灵片均为国家重要保护品种，荣获“广东省名牌产品”称号；主导产品的毛利率较同行业平均水平高，具有较强的价格调整能力。

    公司的风险在于：主导产品过于集中、专利过期、中央与地方政策差异可能导致补缴税款。

    我们预计嘉应制药07、08EPS 分别为0.30、0.34 元，以25~30 倍PE 计算，嘉应制药价格在7~9 元之间。

    综合考虑公司基本面情况，我们认为嘉应制药发行价格在7~9 元之间。

    上市首日价格在18～25 元之间。