核心观点

    公司2019 年实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润/经营活动现金流净额13.40/0.20/-0.32/1.05 亿元，同比增长0.54%/108.44%/88.46%/337.71%，与业绩快报披露基本一致。公司收入结构持续优化，毛利率大幅提升，业务转型已见成效。看好公司持续研发投入下的IDC 及云业务增长、毛利率提升及费用率改善。维持“买入”评级。

    收入结构优化，毛利率全线优化整体大幅提升。受益于长沙云谷/深圳光明/东莞旗峰IDC 项目建设推进、已投产机柜上架率提升及增值服务销售，公司IDC 及云计算收入4.77 亿元（+37.07%），毛利率32.01%（+7.40 PCTs），占收比35.61%（+9.49 PCTs）；受益于自助终端的品质成本管控、聚焦优质客户及地产/政务/交通等行业拓展，安全支付的品类丰富、移动支付/人脸识别/税控应用等领域应用及强化海内外认证，公司金融电子收入3.98 亿元（-2.87%），毛利率29.87%（+10.89 PCTs），占收比29.72%（-1.04 PCTs）；由于公司加强业务筛选/风险把控、完善回款机制及调整人员架构，公司照明电子收入2.17 亿元（-22.60%），毛利率27.42%（+3.94 PCTs），占收比16.20%（-4.85 PCTs）。总体来看，公司2019 年营收略有增长，毛利率大幅提升8.38 PCTs。

    盈利能力回升，费用率均有改善仍有下降空间。受益于对内精细化管理（降本增效、优化生产流程及加强管理体系建设）、对外差异化调控（专注扩展现金流较好的项目和履约能力较好的客户），公司2019 年在营收略有增长基础上实现了各项费用的缩减，全年销售/管理/财务费用率7.82%/6.35%/5.50%（同比-1.31/0.90/0.23 PCTs），其中销售费用率已达历史低位，但管理/财务费用率仍有较大改善空间；2019Q4 销售/管理/财务费用率6.13%/4.72%/3.19%，为全年最低水平。毛利率的大幅提升结合费用率的全线改善，公司2019 年营业利润率大幅回升至1.24%（+21.73 PCTs，2018 年存在大额资产减值），但相比2012~2015 年7%左右的水平仍有较大差距和提升空间。

    研发投入持续，构筑护城河夯实长期发展基础。2019 年公司持续加大技术和产品研发，研发投入1.10 亿元（+31.03%），占收比8.20%（+1.91 PCTs），研发人员占比27.60%（+8.47 PCTs）。自助业务领域，公司力图构建“标准化硬件+平台化软件+服务运维”一体化能力，同时积极布局基于5G/人脸语音识别/云计算等技术的智能互联市场；安全支付领域，公司力图打造“云+网+端+行业应用”综合解决方案，研发升级了智能POS/云喇叭物联网平台及设备/加油机加密键盘/人脸支付设备/税控设备等相关产品；IDC 及云计算领域，公司着力加强“IDC+生态”（IDC/云计算/智慧城市/智慧园区等）全栈自主研发能力，积累海量数据分布式存储/数据中心节能/云计算运维管理平台/云计算虚拟化等关键技术。这些领域的技术创新和产品研发为公司长期发展打下坚实基础。

    风险因素：IDC 机柜扩张及上架率提升不及预期；金融电子/照明电子业务下滑高于预期；业务转型进展低于预期；费用控制不及预期等。

    投资建议：看好公司持续研发投入下的IDC/云业务增长、毛利率提升及费用率改善，维持2020/2021 年EPS 预测为0.25/0.34 元，新增2022 年EPS 预测为0.45 远，维持“买入”评级。