2018 年公司实现营收/归母净利润为13.3/-2.4 亿元，同比-20.8%/-659.7%，利润低于业绩快报披露。IDC 及云计算业务高增，合同能源下滑、费用率上升及大幅资产减值拖累业绩。未来随着IDC 机柜扩张和上架率提升，业绩有望触底回升。维持2019/2020年EPS 预测0.32/0.47 元，新增2021 年EPS 预测0.58 元，维持2019/2020 年EBITDA预测为3.9/5.1 亿元并预测2021 年EBITDA 为5.8 亿元，维持“买入”评级。

    IDC/云计算高速增长，传统业务营收下滑，合同能源拖累业绩。2018 年受互联网金融持续冲击，金融电子营收4.1 亿（-23.2%），毛利率18.8%（-1.26pcts）；IDC 投入运营，IDC/云计算营收3.5 亿（+61.66%），毛利率24.6%（+3.92pcts）；由于紧信用及照明工程相关政策变动，公司主动加强项目筛选和风险把控，照明电子营收2.8 亿（-24.07%），毛利率23.5%（+1.40pcts），合同能源营收0.9 亿（-66.3%），毛利率15.3%（-28.90pcts）。合同能源营收/毛利率下滑程度远超金融电子/照明电子等传统业务，成为业绩重要拖累。

    大幅资产减值侵蚀利润，加强风险把控经营性现金流转正。2018 年公司销售费用1.22亿（-11.7%）；管理费用0.99 亿（+19.3%）；短期借款增加及贷款利率提高，财务费用0.76亿（+109.5%）；加大投入自助终端/智能POS/证通云等领域，研发费用0.88 亿（+18.41%）。

    费用率上升虽然侵蚀了利润，但计提资产减值损失2.26 亿直接导致大幅亏损。其中坏账1.12 亿（上期0.52 亿元），主要由于地方政府“去杠杆”导致；存货跌价1.14 亿（上期0.16亿元），主要由于传统业务下滑导致。大幅资产减值的部分原因也在于公司主动加强风险把控加快回款，这也导致公司经营性现金流转正（0.24 亿元，上期为-7.25 亿元）。

    经营有望触底回升，IDC 大幅盈利在即。经历2018 年转型攻坚后，公司梳理出金融电子/照明电子/IDC 三大业务板块，未来将望加强风险把控和技术创新，大力发展IDC/云计算。

    目前公司1.5 万机柜深度布局粤港澳大湾区，2017 年底上架4200 个，2018 年之后与平安通信（1454 机柜8 年8.85 亿）、长沙移动（1500 机柜10 年7.11 亿）、平安科技（2620 机柜10 年26 亿）签订大额长期合同。未来随着机柜扩张/上架率提升/客户结构优化，IDC业务营收/毛利率有望持续双升，逐渐成为公司增长驱动力，带动经营业绩触底反弹。

    风险因素：IDC 机柜扩张及上架率提升不及预期。

    投资建议：看好公司未来三年经营触底回升和IDC 业务高速增长。我们维持2019/2020年EPS 预测为0.32/0.47 元并预测2021 年EPS 为0.58 元，维持2019/2020 年EBITDA预测为3.9/5.1 亿元并预测2021 年EBITDA 为5.8 亿元，维持“买入”评级。