预测盈利同比增长15.7%

    方正电机发布业绩快报，公司17 年营收13.23 亿元，同比增长26.1%，归母净利润1.37 亿元，同比增长15.7%。符合公司之前发布的业绩预告区间。

    关注要点

    4Q17 营收与净利双升，营业总成本同比承压。公司4Q17 收入4.44亿元（+34% YoY，+33%QoQ）；归母净利润5,050 万元（+9%YoY，+71% QoQ），4Q 净利率为11.4%，同比下降2.7 个点，环比提升2.6 个点。我们认为主要是公司四季度受到电机原材料价格上涨压力，以及研发投入等开支继续提高费用等因素，使公司营业总成本上升快于营收。全年来看，公司在新能源汽车驱动系统、汽车电子、汽车座椅电机等汽车应用类业务客户拓展顺利、销售规模不断扩大，营收连续4 年保持25%以上增长，净利率达到10.4%，小幅下降0.9 个点，受到补贴退坡影响较小。

    研发投入或将维持高位，新能源布局继续加大。公司不断开发新产品与新客户，研发投入持续加大，占营收比例约为5%左右，随着公司在新能源集成式驱动系统、扁线电机等产品的研发不断推进，公司研发投入或将持续较高水平，在开发前期或将带来公司成本压力，但中长期先发优势将明显体现，业绩将快速释放。方正电机去年12 月与大连豪森签订了一条纯电动动力总成生产线的采购合同，预计将在18 年5 月底交付。公司采购纯电动动力总成生产线标志着其集成式驱动系统进入产业化实施阶段，助力公司完成从驱动电机供应商到集成系统提供商的转变。

    成功进入吉利供应链，品牌与产品升级在望。公司今年1 月正式与吉利子公司远景汽配签订了驱动电机总成采购项目的供货合同，方正电机将供应吉利FE-3ZA（帝豪EV300）/GE12（帝豪GS纯电动-未上市）车型。帝豪EV300 续航里程达到300km，在新政下（正式期）补贴或不减反增，且补贴强度较高，预计该车型将享受政策红利，销量大增。

    估值与建议

    预计公司18 年新客户与项目将带来较大研发投入，且新能源补贴调整或将带来量价压力，故下调18 年盈利预测26.5%至1.45 亿元。

    维持公司中性评级，下调公司目标价12%至12 元，对应37.5x2018e P/E。

    风险

    新能源受补贴政策影响不及预期。