方正电机前三季度业绩低于预期

    方正电机公布前三季度业绩：营业收入8.79 亿元，同比增长22.30%；归属母公司净利润8,600 万元，同比增长20.36%，对应每股盈利0.19 元。同时公司发布全年预测业绩区间为同比增长15%-30%，对应1.36 亿元-1.54 亿元，低于市场一致预期。

    发展趋势

    3Q17 业绩同比增速加快，费用率上升拖累环比增长。公司3Q17营收3.35 亿元，同比/环比增长34.7%/14.7%，归母净利润0.3 亿元同比增长29.9%，为今年以来最高增幅，环比下降15.8%。公司三季度毛利率同比提升了0.9 个百分点，环比下降了0.4 个百分点，主要受到原材料价格环比涨幅较为明显影响。3Q17 费用率提升较多，尤其是销售费用率同比/环比提升了2.1/2.9 个百分点至4.8%，财务费用同比/环比提升了0.7/0.1 个百分点，主要同公司在越南业务的汇兑损失有关。

    海能受益天然气重卡持续增长，新能源业务量升价格承压。受益于天然气重卡销量持续超预期，海能ECU/GCU 出货量保持高位，为公司带来重要业绩支撑，我们预计海能将实现今年业绩承诺的8,400 万元。此外，公司本部的座椅电机等业务保持稳健增长。新能源业务继续承压，三季度销量已明显恢复，但电机行业价格依然维持年初下降10%的水平。

    领先布局新能源集成系统，带来中长期业绩推动力。向前看，公司新能源电机配套的乘用车型销量有望在四季度和明年得到提升，同时公司在二合一与扁线电机业务方面的布局也将为公司带来中长期强推动。

    盈利预测

    根据公司全年的业绩预告区间，我们相应地将2017、2018 年每股盈利预测分别从人民币0.36 元与0.48 元下调10%与8%至人民币0.33 元与0.44 元。

    估值与建议

    目前，公司股价对应26.8x 2018e P/E。我们维持中性的评级，但将目标价下调9.33%至人民币13.60 元，较目前股价有15.94%上行空间。

    风险

    新能源业务不及预期。