【投资要点】

    　　公司发布三季报，2020 年前三季度实现营收11.1 亿元，同比下降7.5%；归母净利润为1.6 亿元，同比上升34.9%；扣非归母净利润为1.6 亿元，同比上升40.3%。

    　　克服疫情影响，营业收入、净利润恢复出色。公司Q3 单季实现营收4.1 亿元，同比上升2.3%；单季度归母净利润同比大幅上升62.6%至7853.5 万元,单季度扣非净利润为7510.4 万元，同比上升58.8%。2020年前三季度，公司归母净利润、扣非净利润增速分别为34.9%、40.3%，业绩增长较快。从营收的恢复速度与净利润的增长速度来看，公司已经摆脱疫情的影响，生产经营完全恢复，并在主要客户处的业务份额全面提升。

    　　毛利率持续提升，盈利能力大幅增强。报告期内，公司毛利率为30.3%，同比上升6.7pct；净利率为14.3%，同比上升4.5pct。2020 年前三季度公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为2.5%/5.4%/-1.8%/5.7%，YOY 为-0.2pct/+1.3pct/-1pct/-0.3pct；综合来看，公司期间费用率为11.8%（去年同期12.1%），费用投放基本持平。公司继续强化运营与成本的管控，从设计方案优化、BOM 材料、生产工序与工艺等方面全流程降成本，提升公司产品竞争力，在报告期内毛利率大幅上升，费用控制出色，运营效率全面提升。

    　　5G 作为新基建之首，国内运营商投资加速落地。虽然受新冠肺炎疫情影响，今年一季度基站建设受到了影响，但国内运营商在复工复产后加快了建设进度。根据工业和信息化部的预测，2020 年将建设超过60 万个5G 基站，覆盖全国地级以上城市。国际方面，韩国、美国、澳大利亚和英国等国5G 全面商用。公司的主要客户为通信行业下游的移动通信设备集成商，如华为、爱立信、诺基亚等，5G 将带来滤波器需求的快速提升，金属小型化和陶瓷介质需求提升明显。金属小型化领域公司技术优势明显，陶瓷介质公司多年积淀，伴随5G 行业需求提升，公司发展正步入新阶段。

    　　股权激励初步实施，调动核心员工积极性。报告期内，公司完成了2019年股票期权激励计划首次授予部分第一个行权期集中行权工作，此次股权激励的顺利实施，有利于吸引和留住优秀人才，有利于调动核心员工积极性。

    　　【投资建议】

    　　公司的主要业务是从事射频器件和射频子系统的研发、生产、销售和服务，主要产品为滤波器、双工器、射频等子系统，应用于各代通信网络。随着5G 建设步入高峰，公司的发展有望步入新的阶段。预计2020-2022 年公司营业收入为18.27/22.34/26.42 亿元，归母净利润为2.87/3.48/4.16 亿元，EPS 为0.42/0.51/0.61 元，对应PE 分别为35/29/24 倍，我们谨慎看好公司未来表现，给予“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　滤波器价格竞争超预期；

    　　5G投资进度不及预期；

    　　大客户过于集中的风险；

    　　汇率波动风险。