公司公告，2019 年上半年公司实现营业收入7.92 亿元，同比增长47.07%；实现归属于上市公司股东的净利润6935.97 万元，同比扭亏为盈；扣非归母净利润为6670.06 万元，去年同期亏损7336.47 万元。预计前三季度实现净利润0.95-1.2亿元，同比大幅扭亏为盈。

    深度聚焦通信射频主业，营收结构和盈利能力同步改善

    公司各产品模块的收入均实现同比改善，得益于公司加大市场拓展和产品结构的优化。双工器实现营收7.77 亿元，同比增长42.10%；滤波器实现营收1.52 亿元，同比增长111.47；射频子系统实现营收0.89 亿元，同比增长17.33%；其他类产品实现营收0.37 亿元，同比增长28.03%。5G 陶瓷介质滤波器方面，公司按计划推进相关的研发、认证、生产爬坡和量产进程，部分型号已通过客户阶段性认证，一期项目已完成，随着产业周期的到来，公司产能有望释放，并通过工艺优化和自动化效率的提升不断提高良品率，或大幅享受行业红利。

    公司的盈利能力持续改善，2019Q2 的综合毛利率为21.94%，环比上升0.24 个百分点。2019Q2 销售净利率为9.82%，环比上升2.22 个百分点，主要得益于公司的销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率均环比改善。

    加强资金管理，经营性现金流大幅好转

    公司二季度实现销售商品、提供劳务收到的现金为8.44 亿元，实现连续四季度的环比增长，Q2 经营活动现金净流量为1.05 亿元，环比增长44.14%。现金流的改善既得益于公司销售规模的扩大，也与公司加强内部费用和成本管控，加强资金管理有关，部分客户的首款账期缩短，应收账款周转率提高。

    股权激励+人才引入，资本结构和治理结构趋于优化

    上半年公司发布2019 年股票期权激励计划，核心管理层更替注入新活力，引入战略投资者，成立产业投资基金，治理结构和资本结构有望向好发展。

    看好行业弹性和公司竞争力，首次覆盖，给予“中性”评级

    我们预计公司2019-2021 年实现归母净利润1.3/2.1/3.3 亿元，对应PE 分别为68/43/27 倍，首次覆盖，考虑到公司尚未摘帽，给予“中性”评级。

    风险提示

    5G 需求不及预期；介质波导滤波器量产资质不及预期；行业竞争加剧。