我们近期实地调研了武汉凡谷,公司主营射频器件受益4G订单饱满,随产能扩张及4G产品占比的提高公司的盈利能力将持续回升,业绩将迎来爆发。拓展高频地波雷达切入国防领域,将受益于国家对于海洋安全重视程度的提高。预计14-16年EPS为0.28/0.36/0.40元,目前股价分别对应14-16年40x/31x/29x倍PE,考虑到目前估值较高且新业务尚未起量,首次给予“审慎推荐-A”评级,建议后续关注公司业绩释放及高频地波雷达的拓展情况。

    主营受益4G订单饱满,产能将持续扩张。射频器件早周期受益于4G规模建设,公司4G产品占比已由3月的30%提高到目前的40%,且订单饱满。基于订单情况公司对于4G建设持乐观态度,认为射频器件的需求高峰将至少持续到明年年中。当前公司产品供不应求,一方面通过外协暂时解决;另一方面出于降成本的考虑,自身持续扩产,目前产能已由13年底的15万套/月扩产至20万套/月,预计到今年年底将达到30-40万套/月。随着扩产带来的外协减少以及高毛利率的4G产品占比提升,公司主营业务的盈利能力将持续回升,预计到年底毛利率有望提升至25%左右。

    拓展高频地波雷达,切入国防领域。高频地波雷达能利用短波进行超视距探测,作用距离可达300公里,目前主要用于海洋监测及搜救等。公司在此业务上储备多年,联合武汉大学研制出成熟产品,精度达到米级,已经进入山东、深圳等地的海洋局。高频地波雷达是公司的又一看点,目前体量还较小,预计今年实现1000左右万收入。但长期来看,将受益于国家对海洋安全重视程度的提高。

    新业务布局仍然围绕主业,产品小型化及生产自动化是趋势。公司在新业务扩张上较为谨慎,布局仍然围绕主业。一方面成立子公司生产陶瓷介质滤波器使产品更加小型化,目前以自用为主,今年产能将翻番预计实现几千万的收入;另一方面提升公司的自动化率,用机器手等设备来替代部分人工,目前自动化设备以自用为主,未来会考虑对外进行推广。我们认为内部生产的优化将有助于公司保持竞争优势。

    首次给予“审慎推荐-A”投资评级。公司主营射频器件受益4G订单饱满,随产能扩张及4G产品占比的提高公司的盈利能力将持续回升,业绩将迎来爆发。拓展高频地波雷达切入国防领域,将受益于国家对于海洋安全重视程度的提高。预计14-16年EPS为0.28/0.36/0.40元,目前股价分别对应14-16年40x/31x/29x倍PE,考虑到目前估值较高且新业务尚未起量,首次给予“审慎推荐-A”评级,建议后续关注公司业绩释放及高频地波雷达的拓展情况。

    风险提示:设备商压价导致毛利率下降、产品订单不达预期。