事件：

    武汉凡谷公布2011 年1 季报：2011 年1-3 月实现营业收入2.37 亿元，同比下滑0.19%；营业利润0.54 亿元，同比下滑10.91%；归属于母公司所有者的净利润0.45 亿元，同比下滑11.37%；基本每股收益为0.081 元。

    点评：

    1 季度营收同比持平。2011 年1-3 月，公司营业收入微幅下滑，与去年同期基本持平。自10 年4 季度营收实现正增长以来，公司的季度营业收入增长整体呈现逐步回暖趋势，主要原因是：随着竞争对手大富科技在华为射频器件采购份额达到40%上限，市场份额整体趋于稳定。

    全年来看，公司2011 年营收有望实现正增长。一方面，受益于全球移动通信基础设施投资回暖，下游客户爱立信、华为等需求相对旺盛；其次，公司新产品结构件、塔放等今年有望实现批量出货，而介质滤波器已具备小批量供货能力，正待相关市场需求打开。

    1 季度毛利率为38.54%，维持在历史水平附近。由于公司去年将研发费用从营业成本划分到管理费用，致使前后毛利率不具可比性。从历史情况来看，公司毛利率依旧维持在历史水平附近。我们认为，行业竞争格局趋于稳定，有利于保持毛利率依旧维持在这一水平附近。

    受研发费用增加影响，净利润同比下滑11.37%。2011 年1-3 月，公司净利润为0.45 亿元，同比下滑11.37%。净利润下滑幅度大于营收的主要原因是研发费用的投入增加，公司近年来为了实现产品多元化，相继投入开发数字微波ODU 以及介质滤波器等高技术含量产品，目前介质滤波器已具备小批量供货能力，未来有可能对传统滤波器实现替代，公司在技术方面具备先发优势。分季度来看，从去年3 季度开始，净利润下滑幅度逐季收窄，盈利能力稳步回升。

    维持“中性”投资评级。我们认为全球电信投资步入景气、趋于稳定的竞争格局以及新产品放量出货，有望使公司今年营收实现正增长，盈利能力逐步回升。我们预计2011-2013 年营业收入分别为10.87 亿元、11.94 亿元、12.95亿元，归属于母公司所有者的净利润分别为2.33 亿元、2.61 亿、2.76 亿元；对应EPS 分别为0.42 元、0.47 元和0.50 元。由于面临行业竞争压力和公司竞争实力相对较弱，公司增长面临较大的不确定性，维持公司“中性”投资评级。