行业需求低迷、市场竞争激烈，造成公司业绩同比下降

    2010 年，公司实现营业收入9.9 亿元，同比减少26.75%；实现归属于母公司的净利润2.13 亿元，同比减少37.4%。海外市场尚未明显复苏、国内运营商网络投资有所减少，以及激烈的市场竞争，是公司2010年经营业绩欠佳的主要原因。我们也注意到，公司收入在经过连续四个季度同比下滑之后，2010 年四季度单季收入止跌回升，同比增长11.6%。公司2010 年利润分配方案为向全体股东每10 股派现金2.5 元。

    毛利率总体保持稳定，期间费用率上升约4 个百分点

    公司报表中显示的毛利率有较大提升，主要与研发费用核算的重新分类有关。从2010 年开始，公司将研发费用记入产品销售成本，以前年度在生产成本中核算。按照可比口径，公司产品的总体毛利率为36.74%，略高出2009 年0.19 个百分点。

    按照可比口径，公司2010 年的期间费用率上升约4 个百分点，主要是由于收入下降的同时，管理费用同比增长13.5%。其中，销售费用同增长18.9%；管理费用同比增长4.6%，主要是报告期内计提了1400余万元的股票期权费用，研发费用与2009 年相比则减少了1000 余万元。

    全球电信投资转暖、公司产品结构正在改善，2011 年业绩有望好转

    我们认为，除了行业需求低迷、竞争加剧等原因外，公司作为专业的射频器件提供厂商，其产品结构相对单一、业绩容易受到市场需求波动的影响，也是2010 年业绩欠佳的另一个重要原因。但我们注意到，报告期内公司的数字微波、介质滤波器研发均取得了阶段性进展，塔顶放大器更实现了批量供货，未来公司的产品结构将不断改善。

    根据Gartner 预测，2011 年全球电信业投资将止跌回升，同比增长有望达到9.1%，因此公司所处的行业大环境有望改善。此外，公司还取得了阿尔卡特-朗讯的全球合格供应商认定资格。

    当前估值较为合理，给予“增持”评级

    综上所述，我们认为公司2011 年业绩重新走上增长之路。我们预计公司2011-2012 年EPS 分别有望达到0.46 元和0.56 元，我们给予公司“增持”评级，目标价16 元。