海外市场增长靓丽，国内同比下滑主要受累于运营商资本开支下降

    公司发布2010 半年报，受运营商资本开支下降以及TD四期招标延迟的影响，上半年实现营业收入 4.65 亿元，同比下滑 34%；其中来自国内的收入同比减少46.9%，但海外的收入增长了 54%。分产品看，双工器、滤波器和射频子系统的收入分别下滑 42%、5.4%和 18.7%。上半年归属于母公司的净利润为 1.03 亿元，较上年同期下滑23.8%，折合每股收益0.19元。

    毛利率上升 4个百分点，期间费用率上升近2 个百分点

    上半年公司毛利率达到30.9%，较上年同期上升4.2个百分点，其中双工器和射频子系统的毛利率分别提升2.4和 7.2个百分点，但滤波器的毛利率下降1.8个百分点。 上半年期间费用率为 4.5%，较 09 年同期增加 1.8 个百分点。我们认为期间费用率的上升主要还是受费用的刚性所致，在收入下滑的环境下，销售费用和管理费用下降的幅度更小。一旦收入重新实现增长，公司的期间费用率将得到改善。

    印度解禁有利于公司下半年业绩改观

    近期印度政府正式发布公告， 只要主设备商提供系统源代码，即可进入运营商设备采购名单。近期中兴通讯已获 Reliance 的设备订单，表明印度市场在经历这次禁售事件之后又向中国厂商重启大门。同时在支付高昂的3G牌照费用之后，各运营商必将在下半年加大设备采购力度，预计全球主设备商下半年在印度市场的销售情况将明显好转。公司作为国内主要的射频器件供应商，不仅将受益于中兴、华为在印度市场的销售复苏，亦将因海外厂商的需求增加而获益。

    数字微波、股票期权构成公司未来的两大看点

    公司目前数字塔顶放大器产品已有小批量生产，虽然数字微波的产业化进度不如市场预期，但我们认为公司研发能力不俗，未来通过认证是大概率事件。一旦产品打开销路，公司未来的成长性值得期待。 公司于4 月20 日正式向核心技术（业务）人员和中层管理干部授予股票期权，预计未来在期权的激励作用下，公司的生产和研发的效率都将由进一步的提升。

    估值基本合理，维持“增持”评级

    我们预计公司 2010-2011 年 EPS 分别为 0.54 元和 0.70 元，对应当前股价的PE 分别为 27 倍和 21 倍。考虑公司下半年和 2011 年增长情况将好转，结合当前股价，我们维持公司“增持”评级。