投资要点

    一季度业绩仍不理想。2010 年1 季度公司实现营业收入2.37 亿元，同比减少38.4%；营业利润6,034 万元，同比减少29.5%；归属母公司所有者的净利润5,074 万元，同比减少28.8%；摊薄每股收益0.09 元。公司预计2010 年1-6 月归属母公司所有者的净利润同比增减变化幅度不超过30%。

    营业收入持续减少。09 年第2 季度起，公司营业收入停滞不前，4 季度更下滑41.9%，10 年1 季度延续了这一趋势，继续同比减少38.4%。我们分析原因，一方面国内3G 投资高峰已过，后续投入跟进不足，另一方面海外运营商CAPEX 回升幅度弱。综合两方面原因，大客户华为、诺西等对公司产品的采购金额减少。

    产品结构变化、一体化促使毛利率提升。毛利率31.9%，同比提升5 个百分点，是由于高毛利率滤波器收入比重提高以及一体化生产能力提高促使双工器、射频子系统毛利率提高。期间费用率4.1%，同比上升1.4 个百分点，是由于费用刚性，其下降幅度小于收入减少幅度，而欧元汇率下降致使汇兑损失增加，进而导致财务费用增加，拖累了业绩。

    关注焦点。今年国内运营商资本开支计划大幅减少，同比减少21%，其中无线网络部分（包括2G 和3G）同比减少27%，尽管日前8 部委联合发布了推进3G 网络建设的意见，期望2011 年3G 基站超过40 万个，但09 年已建成32.5 万个（完成81%），因此今明两年电信投资力度并不会加大。10 年海外运营商CAPEX 保持低位，下半年投入有望出现转机，仍需观察。

    投资建议。预计公司2010-2011 年每股收益分别为0.70 元、0.87 元，动态市盈率分别为32x、26x，无估值优势，同时基于我们对国内外电信投资恢复的谨慎态度，调低公司评级至“中性”。