09 年公司业绩低于市场预期。2009 年，公司实现营业收入13.5亿元，同比下降4.1%；归属于母公司所有者净利润3.41 亿元，同比增长3.6%；基本每股收益 0.61 元，低于我们预期的0.70元。分配预案为：每10 股派现金0.25 元（含税），不转增。其中，第四季度公司仅实现收入2.45 亿元，同比下降42%；

    净利润1.05 亿元，同比下降30%。

    出口收入减少导致总收入下降。报告期内，受全球金融危机影响，国外电信运营商资本支出下降，导致公司出口收入同比下降15.9%，为2.7 亿元（其中，下半年出口1.96 亿元，较上半年0.84 亿元大幅增长，表明出口正快速复苏），收入占比20%；国内销售收入10.8 亿元，同比略降0.5%。分产品看，滤波器表现良好，实现收入1.45 亿元，同比增长79.3%；射频子系统因设备商逐步采取自制方式供应，减少了对上游企业的需求，实现收入3.7 亿元，同比下降23.9%；双工器表现平稳，实现收入7.9 亿元，较08 年略降2.5%。

    利润增长主要受益于毛利率上升和费用率下降。公司纵向一体化的生产模式对成本控制成效显著，为公司核心竞争优势。

    报告期内，公司双工器毛利率同比大幅上升5.3 个百分点至31.8%（滤波器和射频子系统毛利率略有下降），带动综合毛利率上升2.7 个百分点至31.7%。因欧元升值，报告期内公司汇兑收益大幅增加，财务费用率下降1.3 个百分点（为-1.4%），公司期间费用率同比下降1 个百分点至2%。

    2010 年将受益于国际通信设备市场复苏和海外订单向中国转移。随着全球经济复苏，全球电信运营商资本支出也将恢复性增长，带动海外通信设备市场复苏。在国际市场，公司先后成为诺基亚-西门子、爱立信等国际电信设备商的射频器件供应商，鉴于成本控制的压力，这些企业的射频订单向中国转移将是必然趋势。受益于此，公司海外业务收入未来有望快速增长，海外业务收入占比有望提升至30%以上。受益于华为在全球业务的快速增长（2010 年其营收增长目标仍达20%），公司在国内的业务收入也将保持稳健增长态势。此外，数字微波器、塔放等新产品将开始贡献收入，成为新增长点。

    维持“增持”投资评级。公司经营稳健，受益于海外市场，仍将保持稳步增长的态势。我们预计公司2010-2011 年EPS分别为0.78 元和0.92 元，当前股价对应动态市盈率分别为27 倍和23 倍。公司估值处于行业低端，同时鉴于公司在行业内的龙头地位，维持“增持”投资评级。