收入下降4.1%，净利润增长3.6%，EPS0.61元，低于预期 2009年公司收入为13.5亿元，同比下降4.1%。实现净利润3.4亿元，同比增长3.6%。EPS0.61元（四季度EPS为0.19元），低于预期12.8%。公司09年利润分配预案为每10股派发现金股利2.5元（含税）。

    国内市场增速放缓，海外市场营收下滑是业绩表现不佳主因 公司09年国内收入下降0.5%，海外收入下降15.9%（占比20.1%），两大市场增长乏力是业绩表现不佳主因，主要系海外运营商大幅缩减资本开支所致。但公司毛利率上升2.7%，三项费用率亦有所下降，进而推动盈利能力上升。

    有效税率大幅上升，扣除非经常性损益后净利润增长13.9% 由于公司08年获批技术改造国产设备投资抵免企业所得税冲减所得税费用较大，因此09年所得税费用大幅上升，有效税率上升7.2个百分点，净利润增幅相应受到影响。09年若扣除非经常性损益，净利润较上年同比增长13.9%。

    业绩复苏进程取决于海外市场增长情况 海外市场复苏、国内主设备商市场份额提升将成为公司业绩的有效驱动。09年海外运营商削减资本开支对公司业绩冲击较大，外部需求有望在10年逐步企稳回升，公司具备良好业绩弹性。华为仍为公司第一大客户，伴随国内主设备商全球市场份额的稳步提升，公司海外业务料将随之获得快速增长。公司于09年5月进入爱立信全球合格供应商序列，客户结构拓宽亦将带来新的增长动力。

    维持"谨慎推荐"投资评级 我们小幅调整对公司10、11年盈利预测：收入增速为25%、24%；净利润增速为23%、22%；EPS分别为0.75、0.92元。目前股价对应10/11年PE为27.7、22.7倍，估值居于行业低端。10年公司海外业务触底回升是大概率事件，这将推动其业绩迎来向上趋势。综合各因素，维持对公司"谨慎推荐"评级。