报告要点

    事件描述

    山东如意(002193)公布2015 年年报,主要经营业绩如下:2015 年,公司实现营业收入59,235.69 万元,同比上升2.48%;实现归属净利润1,711.84万元,同比上升1,054.10%。基本每股收益0.11 元/股,1,200.00%。2015年度利润分配预案为:以2015 年12 月31 日公司总股本160,000,000 股为基数,向全体股东每10 股派发现金0.15 元(含税)。

    事件评论

    销量向好带动营收,成本上行拖累毛利。2015 年公司通过优化订单结构、创新销售模式,实现营业收入同比增长2.48%。营收的小幅增长受益于内销提高,同比增长12.73%;受国际需求疲软的影响,外销同比减少20.14%。细分到产品,占营收94.25%的精纺呢绒销售收入同增4.81%;占营收5.16%的原材料销售收入同减29.89%;水电汽、租赁业务收入同比大幅增长,但体量较小,合计占营收比例为0.59%。由于原材料价格波动、劳动力成本上升,营业成本同增12.34%,拖累毛利润同减24.43%、毛利率降低5.56pct。

    费用控制良好,投资收益增加,净利大幅提升。2015 年,公司实行销售模式改革,减少销售人员工资提成,使得销售费用同减11.96%;公司加大技术研发投入,管理费用同比增长9.88%;由于贷款利率降低,并增加票据融资,财务费用同减19.63%。上述原因使得期间费用减10.46%。报告期内,公司以430.03 万元的价格转让子公司山东济宁如意张家港保税区国际贸易有限公司100%股权,并收到济宁银行现金红利,投资收益增长461.11 万元。公司加大应收装款回收力度,收回已计提坏账准备的应收账款,使得资产减值损失同减165.65%。以上原因导致带动公司营业利润同增464.97%。另外,公司收到政府一次性补贴934.90 万元,进一步助力公司2015 年实现利润总额同比上升1,481.91%,进而为净利润大幅提升发力。

    拟定增18.38 亿元,完善产业链整合。募集资金中,2.9 亿元、0.90 亿元、1.19 亿元分别用于收购如意科技、泰安如意100%股权、温州庄吉51%股权;1.97 亿元、2.36 亿元、4.06 亿元分别用于建设如意纺高档精纺面料项目、科研中心项目、如意纺200 万套高档西装项目;余下5 亿元用于归还银行贷款,改善公司资产负债结构。温州庄吉服饰对本次收购作出可观的业绩承诺,如意纺高档精纺面料项目、如意纺200 万套高档西装项目预计一年后达产当年分别新增2,011.85 万元、6,453.97 万元净利。该定增方案已经得到证监会的审核通过,有助于公司延伸和完善产业链结构,发挥协同效应。我们看好公司产业链整合优势,预计2016-2017 年基本每股收益为0.15元/股、0.21 元/股。对应目前估值为103 倍、73 倍。维持“买入”评级。

    风险提示:宏观经济与市场环境变化风险;原材料价格波动风险等。