事件：公司近期密集投资，11 月16 日子公司中华香港出资共1000 万港元收购恒天商业40%股权，布局海外HNB 渠道；11 月23 日产业基金济南睿德出资1059 万元投资云烁科技，持股51%，布局雾化烟油；1 月6 日子公司劲嘉新产业科技以1575 万元增资长宜科技，布局HNB 香精；1 月10 日以2380 万元增资佳聚电子，布局本草烟弹等。

    新型烟草全产业链布局，受益于行业趋势。公司围绕新型烟草全面布局，①雾化烟方面，包括代工（龙舞&你我）、烟油（云烁）、品牌（Foogo）、海外销售（印尼云普），受益于雾化烟渗透率提升，特别是海外一次性小烟的快速增长。②HNB 方面，布局香精（长宜&云烁）、烟具（与云烟合资嘉玉科技）、本草烟弹（佳聚）、海外渠道（恒天商业），将受益于未来政策放开后的HNB 国内放量以及出海趋势。③此外主业还有新型烟草包装业务，还设立产业基金持续投资优质标的。

    收购标的优质，贡献业绩弹性，有望形成协同。一方面，收购标的优质，根据云烟官网《2021-2024 年度云南中烟再造烟叶香精香料（含通用配料）招标采购项目（第一批）（02 包）中标候选人公示》，长宜/云烁分别是2 个/3 个标段的中标候选人，未来贡献业绩弹性。另一方面，电子烟新规强化中烟在产业链中的主导地位，公司作为烟标龙头与客户中烟深度绑定，与并购标的强强联合，储备全套新型烟草解决方案，未来政策落地后有望形成深度协同，更好适应监管新趋势。

    盈利预测与投资建议。预计劲嘉21-23 年归母净利同增26.4%/24.5%/24.3%。参考可比公司估值以及新业务的成长空间，给予22 年20 倍PE，合理价值为17.62 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示。政策存在不确定性，原材料价格上涨，新业务不及预期。