基本事件

    公司发布2021 年限制性股票激励计划草案：计划授予限制性股票3000万股，占总股本2.05%，授予价格5.37 元/股。激励目标为：以20 年业绩为基数，21 /22 /23年净利润增长率不低于22% /50% /85%（暨剔除股权激励费用后， 2021/2022/2023 年同比增长分别不低于22.00%/22.95%/23.33%，CAGR为22.76%）。

    投资要点

    股权激励绑定范围较广，激发内部活力

    该计划对当前在公司任职的董事、高级管理人员、中层管理人员、核心业务（技术）人员共240 人进行激励。其中，核心业务（技术）人员共234 名，获授量占本次授予限制性股票总数的77.95%。我们认为核心团队深度绑定，有利于激发公司内部活力。本次股权激励费用摊销总费用1.12亿元，21-24年分别2259/5536 /2500 /925 万元。

    附加服务提高客户粘性，彩盒持续放量

    公司彩盒业务21H1营收5.09亿元（+21.26%）。分业务来看，精品烟盒仍是主要业务，中华、南京等大客户经长期合作已开始稳步放量。除了实现自身包装自动化，劲嘉也开始为客户提供自动化烟支装盒等附加服务，为客户降本增效同时也一定程度提高劲嘉相关产品出货量。精品酒盒方面，除宜宾工厂外，4月投产的遵义工厂立足于贵州核心市场，已迅速抢占大额订单，我们预计今年精品酒盒全年收入2亿元左右。

    订单&产能齐升，新型烟草高增

    21H1 营收同增290.11%，其中21Q2 营收同增324.38%。公司新型烟草业务营收主要由海外贡献，7月已和客户联合申请PMTA。21H1劲嘉新型烟草订单额约七千万元，受制于产能不足仅完成四千多万元营收，公司H1 增加一万平方米产地，其中5000平方米在6月已投入使用，7月剩下场地已使用。目前公司有序开展新型烟草相关ODM/OEM服务，积极打造成为具有全面服务能力的新型烟草综合解决方案服务商，预期后续新型烟草将维持较高成长。

    盈利预测及估值

    我们预计21-23 年分别实现营收51.21/61.61/75.00 亿， 同增22.17%/20.32%/21.73% ； 归母净利润10.18/12.54/15.52 亿， 同增23.57%/23.26/23.71%。当前股价对应PE为15.62X/12.67X/10.24X，维持“买入”

    评级。

    风险提示：

    新型烟草政策风险，原材料价格剧烈波动，疫情影响产品销量等。