本报告导读：

    　　烟标业务受行业影响有所承压，彩盒包装仍保持稳定增速；创新应变规范推进新兴行业，坚定技术创新赋能包装。

    　　投资要点：

    　　下调目标价至0.72 元，维持谨慎增持评级。公司发布2020 年报，考虑烟标市场对执行的招标机制和价格进行调整，下调2021~2023 年EPS 为0.67（-0.13）/0.76（-0.14）/0.85 元，参考同业给予2021 年16 倍PE，下调目标价至10.72 元，维持谨慎增持评级。

    　　业绩符合预期，盈利水平有所降低。公司2020 年实现营收41.91 亿元（+5.08%），归母净利润8.24 亿元（-6.07%）；综合毛利率和净利率分别为34.80%和20.61%，同比降低7.15pct 和3.62pct，其中毛利率降低部分受到运输费用重分类至营业成本影响。

    　　烟标业务受行业影响有所承压，彩盒包装仍保持稳定增速。2020 年部分区域烟标市场对执行招标机制和价格进行调整，疫情对生产经营造成短期扰动，全年完成烟标销量329.9 万大箱，同降11.31%，营收同降13.79%，毛利率降低5.67pct；彩盒方面公司持续发力，多维度多角度深刻剖析下游客户发展趋势，在中高端烟酒、3C 消费电子、日化产品等细分品类领域包装产品占有率逐步提升，营收同增10.04%，毛利率提升6.15pct。

    　　创新应变规范推进新兴行业，坚定技术创新赋能包装。新型烟草为公司新兴战略发展板块，劲嘉科技为具备综合竞争实力的电子雾化设备和加热不燃烧烟草的综合制造商服务商，板块营收同增118.36%。公司持续渗透现有客户并开发新客户，探索创新个性化、定制化、品牌化消费包装，持续增强客户粘性。

    　　风险提示：产业政策风险，价格波动风险，客户拓展低于预期风险