本报告导读：

    烟标业务受疫情影响有所下滑，彩盒包装仍保持较快增速，新型烟草业务把握机遇乘势而上，研发+代工内外兼顾增长强劲。

    投资要点：

    上调目标价至12.26 元，维持谨慎增持评级。公司发布2020 年中报，疫情背景下宏观经济增速放缓，烟标及消费品包装业务受到一定不利影响，维持2020~2022 年EPS 为0.68/0.80/0.90 元，参考同业给予2020 年18 倍PE，上调目标价至12.26 元，维持谨慎增持评级。

    业绩符合预期，Q2 单季度盈利跌幅收窄。公司2020H1 实现营收19.17 亿元（+2.83%），归母净利润4.15 亿元（-10.64%）；综合毛利率和净利率为39.15%和22.36%，同降3.9pct 和4.5pct。其中Q2 单季度营收同增18.13%，净利润同比微降2.53%，相较于Q1 降幅17.09%明显收窄。公司同时公布2020 年1~9 月业绩预告，归母净利润变动幅度区间约为-15%至15%。

    烟标业务受疫情影响有所下滑，彩盒包装仍保持较快增速。分业务来看，公司烟标产品持续优化产品结构，对高端膜类产品等生产原料结构及区域布局进一步拓展，营收同比降低10.38%，Q1/Q2 分别同降14.04%/6.45%，降幅收窄；彩盒产品方面，公司继续巩固在精品烟酒包装、电子产品包装等细分领域市场份额，营收同增24.92%，其中Q2 同增68.79%。

    新型烟草业务把握机遇乘势而上，研发+代工内外兼顾增长强劲。公司积极把握雾化电子烟等新型烟草快速发展机遇，持续为云南中烟、上海烟草等中烟公司提供烟具研发服务，在代工方面也取得良好进展，新型烟草板块H1 营收增速达到430.84%。公司持续渗透现有客户并开发新客户，通过开展ODM/OEM 等服务，内外兼顾布局蓄势待发。

    风险提示：产业政策风险，价格波动风险，客户拓展低于预期风险