一、事件概述

    　　8 月22 日，公司发布2020 年半年度报告。报告期内，公司实现营业收入19.17 亿元，同比增长2.83%；实现归母净利润4.15 亿元，同比下降10.64%。实现基本每股收益0.28元。其中，第二季度营收10.10 亿元，同比增长18.13%；归母净利润2.01 亿元，同比下降2.43%。

    　　二、分析与判断

    　　疫情好转生产恢复，二季度业绩向好

    　　随着疫情得到有效控制，上下游企业运营、交通物流和员工到岗等逐步恢复正常，公司整体经营情况呈稳健态势。二季度公司实现营收10.1 亿元，同比增长18.13%；归母净利润2.01 亿元，同比下降2.43%，与一季度同比下降16.99%相比降幅收窄，趋势向好。

    　　毛利率下降，费用率持平，致使净利率下降4.47pct报告期内，烟标产品收入12.01 亿元，同比下降10.38%；成本7.26 亿元，同比下降3.70%。

    　　由于烟标产品作为主业占营收比重达62.62%，故上述情况致毛利率下降3.90pct 至39.15%。期间费用率13.01%，与去年同期持平，其中，销售费用率下降0.38pct 至2.70%；管理费用率增加0.43pct 至10.54%；财务费用率下降0.05pct 至-0.23%；研发费用率上升0.32pct 至4.20%。净利率下降4.47pct 至22.36%。

    　　彩盒产品稳健增长，新型烟草表现抢眼

    　　报告期内，彩盒产品稳步发展，Q1 营收比上年同期减少6.60%，Q2 营业收入比上年同期增长68.79%，上半年度营收同比增长24.92%。新型烟草板块表现抢眼，Q1 营收比上年同期增长538.50%，Q2 营收比上年同期增长382.95%，上半年度营收同比增长430.84%。彩盒产品与新型烟草双轮驱动，公司下半年业绩增长可期。

    　　三、投资建议

    　　预计公司20、21、22 年能够实现基本每股收益0.67/0.78/0.9 元/股，对应估值为16/14/12倍,考虑到包装印刷板块目前TTM 估值为35 倍，首次覆盖，给予公司“推荐”评级。

    　　四、风险提示：

    　　产业政策风险、新产品市场开拓风险、外延并购风险。