事件：10月20日，成飞集成发布三季报称，2016年1-9月实现营业收入同比增长30.17%，归母净利润盈利8958万元，同比增长101.08%，第三季度实现归母净利润3820万元，同比增长101.80%，不及预期。

    中航锂电及集成瑞鹊实际销量超预期，产能释放锂电毛利持续提升：公司锂电洛阳一期二期已于上半年顺利投产，产能利用率达80%以上，今年以来公司锂电池业务产销量增加，规模化效应逐步显现，预计锂电毛利率已提升至28.25%以上，拉升了综合毛利率，四季度公司洛阳三期项目即将投产，新增产能15亿瓦时。但常州一期项目投产时间不及预期，预计投产时间延至明年一季度，将新增产能25亿瓦时，公司四季度至明年新增产能约40亿瓦时，锂电成本得以摊销，锂电业务的毛利率有望持续提升。此外，公司汽车模具业务交付周期一般为10-12个月，四季度将集中交付形成收入，预计四季度业绩将继续攀升，明后年业绩持续增长。

    洛阳三期项目增发方案已被证监会受理，发行底价34.45元：公司于2016年7月12日首次公布的增发方案，计划募资总额不超过17.5亿元，主要用于洛阳三期动力锂电项目建设，中航锂电拟出资4亿元认购，增发底价为34.45元，10月10日，该增发预案已经收到了证监会的受理通知书，在通过证监会进一步审核之后将获得核准。未来公司洛阳产业园合计将形成锂电产能24亿瓦时，常州产业园一期25亿瓦时，二期三期设计产能95亿瓦时，为未来2~3年业绩高增长提供支撑。

    投资建议：公司锂电产能不断扩张，摊销成本，毛利逐步提升，但公司常州一期项目投产时间比我们原来的预计时间推后，且今年行业受骗补事件影响，行业增速不及预期，预计公司2016-2018年EPS 下调为0.41、0.88、1.02元，对应PE分别为89.5、42.1、36.1倍，评级下调为“增持-A”评级，6个月目标价下调至41.5元。

    风险提示：产能释放不及预期、新能源汽车政策不达预期、新能源汽车产销数量大幅下滑、电芯价格大幅下降