成飞集成日前公告,公司收到控股股东中航工业的书面通知,因国防科工局认为“按照该方案实行后,将消除特定领域竞争,形成行业垄断,建议中止本次资产重组”;中航工业建议公司终止本次重大资产重组。为此,公司取消召开 2014 年第三次临时股东大会,并终止本次重大资产重组事项。同时公司股票自 2014 年 12 月 15 日起复牌。

    中航工业歼击机资产上市遇短期难以解决的难题

    此次重组预案未获国防科工局通过的原因在于“方案实行后,将消除特定领域竞争,形成行业垄断”。但如果为了规避垄断而选择将沈飞成飞其中一家先行注入一家上市公司或者分别注入两家上市公司又会因同业竞争而难以通过证监会的审核。我们认为,除非有政策上的创新,中航工业歼击机资产上市困难较大。

    成飞集成重组未获通过或许仅是个案

    在军工领域,航天、兵器、船舶等行业都有两家央企集团,而航空行业仅有中航工业一家,因此中航工业推动旗下资产上市容易涉嫌垄断。另外,相比于运输机轰炸机等大型飞机整合平台的中航飞机和直升机整合平台的哈飞股份,成飞集成此次涉及的歼击机业务规模较大,对军方来说更为敏感。

    成飞集成重组未获通过将影响整个军工板块

    我们认为,军工行业的高估值短期来自于资产注入预期。但高估值会导致大股东重组的成本过高而选择体系外的公司,比如南通科技和闽福发的案例。成飞集成的案例则表明军工资产上市并非一帆风顺,甚至会遭遇短期内难以解决的问题,比如垄断和同业竞争。从这个角度讲,成飞集成重组未获通过将影响军工板块资产注入的预期,进而影响整个板块。

    投资建议

    对于成飞集成,由于本身的业务无法支撑目前的估值,因此短期的下跌在所难免。对于军工板块,虽然我们认同军工资产证券化率提升是大的趋势,但短期预期的波动将导致市场的波动。我们下调行业评级,直到行业发生标志性的重组成功事件或者其他刺激性事件,如政治事件、重点型号突破、军工行业政策改革如研究所改制等再考虑上调行业评级。

    风险提示

    1、资产证券化受制于政策因素而停滞;2、军品装备新型号研制进展缓慢;3、国防投入增长放缓;4、军民融合进度低于预期。