投资要点:

    公司8月22日发布2015半年报。报告期内实现营业收入37.75亿元,同比下降4.10%;利润总额1.61亿元,同比增长3.94%;归属净利润1.25亿元,同比增长4.62%,扣非净利润1.05亿元,同比下降7.08%。2015上半年公司摊薄每股收益0.36元,净资产收益率5.16%;每股经营性现金流-0.21元。

    公司同时披露了对2015年1-9月份经营预计:预计2015年1-9月归属净利润同比增长0-20%,对应2014年前三季度16449万元净利润,2015年前三季度净利润区间为[16449万元,19738万元],EPS区间为[0.48元,0.58元]。

    简评及投资建议。公司上半年收入37.75亿元,同比下降4.10%,一、二季度各降4.39%和3.80%。其中广州市内收入降4.21%,省内市外收入合计降6.01%,显示上半年公司面临较弱消费形势和竞争压力。报告期内:1)出资3500万元参股中邮消费金融,拓展业务领域,促进百货主页转型升级;2)广百荟跨境购物频道今年5月正式上线,并在广百黄金珠宝大厦、广百新一城、新大新番禺店三家门店开设体验店。3)新大新开平店(14年12月开业)开设首家海洋主题反斗乐园,打造开平市内最大的主题式儿童乐园,融合游乐玩具、艺术早教、家庭亲子等元素,有效拉动销售引领潮流。报告期内公司毛利率同比增加0.46个百分点至18.90%,主要是广州市内门店毛利率上升0.35个百分点所致。

    在消费形势不利情况下,公司报告期内严控费用支出,主要费用项和费用率大多有下降,但人工与租赁物业费用承压。销售费用同比增加104万元,费用率增加0.53个百分点,其中折旧摊销、水电、运杂费等费用额均下降,而租赁费用增加7.46%;管理费用仅略减少209万元,费用率略增0.01个百分点;2015上半年财务费用787万元,较去年同期增加680万元,主要源于利息收入的减少640万元。整体期间费用率为14.10%,同比上升0.72个百分点。

    公司上半年经营性利润额为13069万元,同比略降6.94%。报告期内公司取得4115万元投资收益,其中处置金融资产与理财投资收益较2014年同期增加2503万元,对冲经营性利润下降,带动公司利润总额增长3.94%,归属净利润为1.25亿元,同比增长4.62%。

    主要子公司中:广百新一城收入2.13亿元,同比增长1.54%,净利润2762万元,同比下降6.43%。

    对公司的判断。(A)展望2015-2016年,预计随着经济环境企稳、公司展店放缓,以及理财产品、小额贷款等贡献投资收益,公司业绩或将保持5-10%的稳定增长。(B)广州市国资委通过广百集团持有公司53.23%股权(2Q2015减持比例0.95%),且广州友谊改革方案已出台,若广州国资改革再推进,预计处于竞争性领域的广百有望成为推进标的,实现治理激励结构优化后的业绩改善。

    (C)公司在2014年报中已提出2015年发展战略“将创新投资拓展方式,着力加快推进行业并购整合工作,继续深化区域连锁发展,借助外延性增长推动企业的跨越式发展;积极应用互联网技术,加快智慧商业发展,全面实现线上线下全融合,努力发展电商新业务;持续提高营销创新整合能力,主动探索买手制经营,丰富门店体验元素,多元推动公司持续发展。”

    维持盈利预测。预计公司2015-2017年EPS各为0.73元、0.79元和0.89元,同比增长4.52%、8.2%和12.71%。公司当前股价为14.92元,对应2015-2017年PE各为20.4倍、18.9倍和16.8倍,低于行业平均水平。给以12个月目标价18.18元(对应2015年24.9倍PE),维持“增持”评级。

    风险与不确定性。区域消费环境依然低迷,竞争压力趋增;新业务拓展效果及转型业务进展等低于预期;公司若有超常规的门店拓展,将打破收入和费用匹配,带来短期较大的费用压力。