2012上半年，公司实现营业收入35.78亿元，同比增长5.38%；实现归属净利润1.01亿元，同比下降9.04%；实现扣非后净利润0.98亿元，同比下降13.21%。全面摊薄EPS0.29元。公司上半年关闭深圳店，新开增城东汇店，同时签下广州农林下路（原美东百货）物业。公司上半年购买银行理财产品贡献投资收益548.47万元。公司预计前三季度归属净利润同比增幅在-20%~0区间。

    二季度营收有所好转，省外门店增速突出。分季度来看，公司一季度营收同比增幅为0.28%，二季度增速升至11.87%。我们认为这得益于公司一季度新开增城东汇店释放增量营收，同时也可能意味着2季度公司主要门店经营状况已有所回暖。分行业来看，公司租赁业务同比大幅增长70.11%，这表明公司对部分门店进行购物中心化取得进一步成效。分区域来看，省外营收同比增长达到20.15%，远高出平均水平，表明武汉和成都两家亏损门店已在逐步减亏中。

    销售费用压力大幅增加，积极节支管理费用。上半年公司受新开门店和促销力度加大等影响，销售费用率为13.09%（前2季度分别为12.22%和14.09%），同比大幅增加1.74个百分点；依靠积极开展节能等节支措施，公司管理费用率由去年同期的2.18%降至今年上半年的1.99%。财务费用率也有所下降，由0.33%降至0.3%。

    根据半年报我们微调了此前的模型。我们预计公司2012-2014年营收分别为77.4亿元/87.93亿元/98.45亿元，分别同比增长7.7%/13.6%/12%；归属净利润分别为2.13亿元/2.41亿元/2.77亿元，分别增长-0.5%/13.3%/14.9%。目前公司股价对应2012年动态估值仅为12.89倍，估值具有较高的安全性。同时考虑到公司已有门店逐步减亏和稳健开店带来的业绩增长潜力，我们维持对公司的“增持”评级。