简评及投资建议。宏观环境偏弱对一线城市中高端百货销售不利，以及新店（11年下半年3家百货门店、12年1月增城店）和促销费用增量，是导致公司上半年收入仅个位数增长、净利润下降的主要原因。但公司二季度收入增长11.87%，较一季度（0.28%）明显回升，可能主要来自外延增量；二季度毛利率延续提升趋势，增加0.08个百分点；由于期间费用率增加1.65个百分点（其中15.85%的销售管理费用率为09年以来最高单季水平），二季度归属净利仍下降10.27%。

    我们判断，2012下半年费用率有下降空间，但受经济和市场环境偏弱影响，公司业绩将好转但弹性不大；而2013-14年则有望受益经济环境改善从而业绩弹性较大，预计将有20%左右的净利润增长。

    维持对公司判断。公司2009年以来扩张速度较快，但展望2012年，我们预计较确定的新开门店仅珠江新城太阳新天地店（2.6万平米）和增城店（1.5万平米），百货门店扩张速度放缓，开支压力大幅减弱。同时虽然部分外地门店仍有业绩压力，但主力门店和部分成长期门店趋势良好。

    调整盈利预测及目标价。预计公司2012-2014年归属净利润分别为2.18亿元、2.65亿元和3.17亿元，分别同比增长1.83%、21.94%和19.36%，对应EPS为0.64、0.77和0.92元。公司当前股价为8元，对应2012-14年PE为12.6、10.3和8.7倍。公司当前市值27.4亿元，对应于其2012年我们预计的79.4亿元收入，PS为0.35倍左右。公司PE和PS在零售上市公司中均处于较低水平。六个月目标价9.50元（对应2012年约15倍PE），维持“增持”评级。

    风险与不确定性。（1）公司的新开门店培育期和期内亏损额超预期；（2）公司若有超常规的门店拓展，将打破收入和费用匹配，带来短期较大的费用压力。