公司是广州市及广东省百货零售龙头。截至目前，公司在广州市、广东省内其他地级市以及武汉、成都等地共有25家百货门店。公司目前旗下拥有三大百货品牌，分别为广百百货、新大新百货和GBF风尚广百。公司三大百货品牌错位经营，实现了对多层次消费群体的覆盖。

    试水购物中心业态。截至目前，公司拥有广百新一城（江南西）店、河源店及新一城花都购物广场等购物中心门店。通过开设购物中心，公司可以充分利用其餐饮、影院等配套带来的聚客能力，同时还可以通过对外出租（转租）物业收取租金来增加收入。以广百新一城（江南西）店为例，该店在开业首年便实现盈利；2011年，该店营业收入和净利润分别达到3.97亿元和3,150万元。

    调整开店节奏，新店培育进展成为公司重要看点。除了年初新开增城店和下半年将要开出的珠江新城太阳新天地店之外，公司今年料将调整开店节奏。与此同时，公司将把工作重点放在新店及次新店的培育上。武汉店、成都店、珠江新城GBF以及省内其他新店2011年合计亏损估算近亿元，随着门店经营的改善，失血规模的减少乃至扭亏为盈将为公司贡献可观的收益。

    我们预计公司2012-2014年营业收入分别为80.10亿元/90.95 亿元/101.84 亿元，分别同比增长11.48%/13.55%/11.97%；归属于上市公司股东净利润分别为2.12 亿元/2.51 亿元/2.89 亿元，分别同比增长-0.79%/18.24%/15.20%。2012-2014年EPS分别为0.74元/0.88 元/1.01元。考虑到公司有望逐渐迎来业绩拐点以及较低的市销率，结合DCF绝对估值，我们给予公司2012年18倍动态PE，对应合理股价为13.32元，给予“推荐”评级。

    风险提示：（1）主力门店增收效果差于预期；（2）新店培育进一步恶化