2012 年一季度，公司实现营业收入 19.08 亿元，同比增长0.28%；营业利润8153.3万元，同比下降8.72%；归属母公司所有者净利润6039.67万元，同比下降8.21%；基本每股收益0.21元，基本符合预期。

    毛利率上升幅度与期间费用率上升幅度相同。报告期内，公司综合毛利率同比上升1.35个百分点至20.75%；期间费用率同比上升1.35个百分点至14.82%，其中销售费用率同比上升 1.41 个百分点，主要是人工及租赁成本逐渐上升的影响。

    持续扩张，门店或将进入释放期。公司是广州地区重点百货企业，门店广泛覆盖广州市，并涉足广东省其他城市和武汉、成都等地。公司近几年扩张较快，2009-2011年分别新开4、4、3家百货店，2012年拟开业2家百货店和3家专业店，继续保持规模优势；虽然较多的新店对公司业绩产生一定的压力，但公司门店梯队结构相对合理，过去部分新开门店陆续进入业绩释放期。我们认为，2012年公司若放缓开店速度，在行业人工及租金上升的大背景下，或能抵消不利因素，业绩实现平稳增长。

    盈利预测与评级：我们预测公司2012-2013年EPS分别为0.87元和1.03元，以最新收盘价计算，对应动态市盈率分别为14倍和12倍，维持公司“增持”投资评级。

    风险提示：人工、租金成本上涨的风险；门店培育期过长对公司业绩的压力。