公司2011年收入71.9亿元，同比增23.3%，实现净利润2.14亿元，同比增长22.9%，对应EPS0.75元。

    第四季度收入22.7亿，增24.2%，净利润6233万，增40.0%。

    分配预案：每10股派现2元（含税），转增2股。

    公司全年新开三家百货门店：GBF北京路、湛江民大、新一城花都，另新开三家专业店、共新增经营面积9.5万平，总面积超过60万平。

    其中湛江、新一城花都为2011年增发募投项目。此外，公司在谈多个储备项目，计划2012年新开2家百货店、3家专业店。

    公司广州地区收入增21%，省内其他增48%，省外增159%，广州外业务增长迅速。

    公司全年综合毛利率同比下滑0.5个百分点至19.1%，连续4年下滑，主要原因是促销力度加大以及销售产品结构变化所致。

    全年期间费用率下降0.9个百分点至13.8%，抵消了毛利率下滑的影响，其中人力成本上升14%、折旧15%、租金21%。公司人力成本上升幅度小于行业平均水平，预计2012年人力仍将是主要费用增长点。

    公司开店速度开始略有放缓，有利于整体业绩稳步上升。但是毛利率持续下降的趋势不能扭转的话，业绩增速较难超预期。我们预计公司2012-13年收入81-92亿元，同比增13%/13%，实现净利润2.5/3.0亿元，对应EPS0.88/1.04元。增持，目标价15.8元，对应2012年PE18X。