广百股份2012年1月20日发布业绩快报。预计2011年实现营业收入71.84亿元（与我们之前预测的71.74亿元基本一致），同比增长23.33%，实现利润总额2.87亿元（略高于我们之前预期的2.69亿元），同比增长22.06%，实现归属上市公司股东的净利润2.11亿元，同比增长21.48%。

    2011年公司EPS为0.75元，按完全摊薄每股收益为0.74元，高于我们及市场预期（我们此前预期为0.71元）；每股净资产6.88元，摊薄净资产收益率为12.12%。

    简评和投资建议。公司2011年净利润21.48%的增长略高于其三季报时公告的预增情况（0-20%），主要是11年收入平稳增长以及10年利润基数较低所致（参见表1）。 （1）公司11年单季收入增速均在20%-25%的较好水平，且四季度在外部环境偏弱的情况下仍实现了24.15%的较快增长，超出我们预期。一方面是由于2009-10年开店速度相对较快（分别新开4家），可比门店逐渐走出培育期，另一方面是由于公司11年延续了3家的展店速度，对收入亦有增量贡献。

    （2）公司11年营业利润、利润总额及净利润均实现了20%以上的高速增长，其中四季度增速创2010年以来的季度高点，主要是由于2010年四季度集中开店3家导致费用率较高而拉低可比基数较低，另外也在一定程度上反应了公司有所改善的费用管控能力。

    对2012年的展望。预期内的增量门店仅珠江新城太阳城广场店和增城店（已于2012年1月13日开业），增量面积低于2010年。扩张速度放缓，开支压力大幅减弱，其自身经营及业绩拐点将有望延续。

    虽然部分外地门店仍有业绩压力，但主力门店和部分成长期门店趋势良好，预计2012年业绩将在2011年21.48%的利润增长基础上，继续维持20%左右的增速，建议关注其业绩拐点是否有效形成以及业绩是否可能超过预期。虽然当前面临短期不利的销售环境，而公司成都、武汉、龙岗店依然有较大经营压力，减亏前景不明朗。但由于：（A）公司主力门店（北京路店、中怡店）和部分成长门店（新一城店、新市店）趋势良好；（B）近两年新开门店中，位于广州的高德置地GBF和复建广场GBF以及位于省内的揭阳、惠州、茂名、河源等店单体小，成长稳定，预计可在2-3年渡过培育期（2012年前后实现盈亏平衡），新开的湛江店由于有历史经营基础，预计培育2年左右；（C）从扩张和开支预期看，2012年较确定的新开门店仅珠江新城太阳新天地店（2.6万平米）和增城店（1.5万平米），扩张速度放缓，开支压力大幅减弱。因此，我们判断公司自身将面临经营与业绩拐点，2012-2013年业绩增速将维持20%左右的增速。 盈利预测与估值。暂维持盈利预测，预计公司2012-2013年收入为83.6亿元和94.9亿元，净利润为2.39亿元和2.88亿元，对应2012-2013年EPS为0.84元和1.01元。 公司当前股价为11.75元，对应2011-13年PE为15.9、14.1倍和11.6倍。公司当前市值33.5亿元，对应于其2012年83.6亿元收入，PS为0.4倍，在零售上市公司中处于较低水平（主要反映了市场对其外地扩张方向的疑虑以及近期增速较低的预期），业绩有小幅拐点而价值低估，存在投资机会，维持六个月目标价16.72元（对应2012年20倍PE）和"增持"评级。

    风险与不确定性。（1）公司的新开门店培育期和期内亏损额超预期；（2）公司若有超常规的门店拓展，将打破收入和费用匹配，带来短期较大的费用压力。