公司2011年8月27日发布2011半年报。报告期内公司实现营业收入33.94亿元，同比增长24.21%；实现利润总额1.49亿元，同比增长20.26%；实现归属于上市公司股东的净利润1.11亿元，同比增长19.51%，扣除非经常性损益的净利润1.13亿元，同比增长27.52%。

    2011年上半年公司全面摊薄每股收益为0.388元，净资产收益率为7.00%，每股经营性现金流-0.55元。

    公司同时公告对2011年前三季度的业绩预计。预计2011年1-9月归属净利润同比增长幅度为0-20%，对应于2010年1-9月的12935万元，2011年1-9月归属净利润为12935-15522万元，对应最新28535万股本的EPS为0.45-0.54元。

    简评和投资建议。

    公司此前曾公布2011年中期业绩快报。2011年上半年0.39元的业绩和对应19.51%的增速，靠近公司此前0-20%的中期业绩预告上限，也基本符合我们此前预期。公司一、二季度收入实现平稳增长，分别为23.75%和24.81%；利润方面，二季度净利润同比增长27.62%，较一季度14.55%的增速，表现更佳，主要由于老门店内生增长稳定，以及2009年底、2010年开业的门店经过1-2年培育，迎来较快内生增长带动。

    公司近四个季度逐季向好的业绩增速表明公司新开门店较好的成长趋势。观察自2010年以来的净利润增速可以发现，公司2010年四季度是近期业绩拐点，而2011年一、二季度则进一步延续了这种向好趋势，分别增长14.55%和27.62%，带动上半年净利润增长19.51%，远高于2010年同期2%的增速。这一方面是由于2010年上半年同期新开3家门店，基数较低，另一方面也体现公司新开门店有较好的成长趋势。整体看，2011上半年公司以24.21%的收入增长带动近20%的利润增长，尤其是季度业绩逐季好转体现公司近两年扩张门店培育开始有所见效，外延扩张对公司业绩的压制持续缓解。

    维持之前对公司的综合评价。（1）公司连锁百货的发展仍将以广东省为主。公司09年以来开业或签约门店较多，但经营思路上依然坚持做透做深广州市场，同时发展广东省内以及附近省份的市场。武汉和成都的两个新签网点目前是公司跨区域扩张的尝试，和对未来的准备，但不是当前阶段的发展常态；（2）公司老门店内生增长可对冲新开门店培育期亏损，收入、费用和利润可以较好匹配。虽然公司新开门店较多，并包含省外门店，但老门店（北京路店、天河城店、新一城店、新市店等）的内生增长，可以对冲2009年-2011年新开门店的培育期亏损。而新开门店尤其是广东省内新开门店将为后期的业绩增长奠定基础；更长远地，我们应关注公司积极的外延扩张能否及时体现出效益，以及收购新大新后的整合能力。

    预测2011-2013年摊薄后EPS分别为0.73、0.92和1.17元（对应20.27%、25.09%和27.30%的同比增速），对应于当前15.54元股价的PE分别为21.2、17.0和13.3倍，估值在当前零售板块处于低端，我们相信公司处于好转趋势的中报业绩表现，也将带动其估值向行业平均水平回归，目标价18.32元以上（按2011年25倍以上估值）。

    风险与不确定性。（1）公司的新开门店培育期和期内亏损额超预期；（2）公司若有超常规的门店拓展，将打破收入和费用匹配，带来短期较大的费用压力。