一、事件概述

    广百股份8 月26 日晚间披露2011 年半年度报告，公司上半年实现营业收入33.96亿元，同比增长24.21%；实现营业利润1.49 亿元，同比增长23.80%；实现归属于上市公司股东的净利润为1.1 亿元，同比增长19.51%。上半年实现基本每股收益0.40元，业绩基本符合预期。

    二、分析与判断

    省内省外齐放光彩，主营收入增长明显

    上半年公司实现销售收入33.96 亿元，同比增长24.21%。其中商业实现营业收入32.81 亿元，同比增长24.68%。分地区来看，公司在广东省内、省外均实现了良好的增长。广州市内实现营业收入30.17 亿元，同比增长21.40%；广东省内其他城市合计实现营业收入2.52 亿元，同比增长48.40%；广东省外其他城市合计实现营业收入4784.17 万元，同比增长422.61%。

    毛利率基本维持稳定

    报告期内，公司综合毛利率为19.61%，较去年同期下降0.5 个百分点。其中商业毛利率为17.22%，同比减少0.26 个百分点；租赁业毛利率为66.74%，同比下降4.30个百分点。

    费用率稳重略降

    上半年，公司期间费用合计为4.71亿元，同比增长17.09%，占公司营业收入的13.86%，较去年同期略微下降0.86个百分点，随着下半年新店的开业，预计公司全年期间费用率将较之上升。上半年，公司的销售费用为3.86亿元，占公司总销售收入的11.36%，较去年同期减少0.79个百分点；管理费用约为7937.37万元，占公司总销售收入的2.18%，较去年同期减少0.06个百分点；而财务费用较去年同期增长27.53%达到1124.10万元，财务费用率为0.33%，较去年同期增长0.01个百分点。

    下半年开店承压，拖累全年业绩

    2011 年6 月28 日，广百GBF 北京路店开业，新增营业面积14000 ㎡。下半年，公司将继续推进已签约项目的开业工作，预计湛江店、太阳城店、复建广场店和凤凰广场店有望在年内开业，届时将为公司增加营业面积超过12 万㎡，同时也将给公司全年的业绩带来不小的压力

    盈利预测及投资建议

    预计公司2011-2013年的EPS分别为0.54、0.91和0.17元，未来3年复合增长率达到47.41%，目前股价为15.54元，对应2011-2013年PE分别28.82X、17.16X和13.25X目前估值不具有优势，但考虑到公司未来新项目带来的业绩的高成长性，给予公司谨慎推荐的评级，未来6-12个月公司的目标价为13.65-22.75元

    三、风险提示

    开店速度低于预期；同店增长低于预期。